2 godzin temu
Maj przyniósł silny wzrost amerykańskich giełd, napędzany głównie przez boom na AI oraz rekordowe wyniki NVIDIA, które potwierdziły utrzymujący się bardzo wysoki popyt na infrastrukturę sztucznej inteligencji, uważa zarządzający w Skarbiec TFI Michał Cichosz. Coraz większym wyzwaniem stają się ograniczenia podaży – szczególnie mocy obliczeniowej, energii i pamięci HBM – co wspiera wzrost cen i zysków liderów branży.
„Maj przyniósł silny, napędzany przez AI rajd na amerykańskim rynku akcji. Indeks S&P 500 wzrósł o ok. 5,2% do nowych historycznych maksimów. Nasdaq Composite zyskał ok. 8,4%. To był kolejny miesiąc rekordowych zamknięć i dziewiąty z rzędu tygodniowy wzrost S&P. Przewodnictwo w bardzo dużym stopniu należało do kompleksu łańcucha dostaw AI. Technologia (szczególnie półprzewodniki i enablers infrastruktury) odpowiadała za zdecydowaną większość wzrostów” – napisał Cichosz w komentarzu.
Najważniejszym pojedynczym katalizatorem były wyniki Nvidii za I kw. roku finansowego 2027 (opublikowane po sesji 20 maja). Przychody osiągnęły rekordowe 81,6 mld USD (+85% r/r) i wyraźnie pobiły konsensus na poziomie ok. 78-79 mld USD. Segment Data Center przez cały czas dominował w strukturze przychodów. Zysk na akcję również pobił oczekiwania. Guidance pozostał mocny (wskazując na kolejny krok w górę w bieżącym kwartale). Raport po raz kolejny potwierdził, iż popyt ze strony hiperskalerów nie wykazuje oznak szczytu, zwrócił uwagę zarządzający.
„Komentarze spółek coraz częściej podkreślają, iż ograniczeniem staje się już nie tyle skłonność do wydawania pieniędzy, ile zdolność do wdrożeń (dostępność mocy, przyłącza do sieci energetycznej, chłodzenie). Microsoft szczególnie mocno sygnalizował backlogi w Azure związane z GPU/CPU/storage z powodu ograniczeń mocy. To klasyczne zachowanie w środku supercyklu: nakłady pozostają na wysokim poziomie lub przyspieszają, choćby gdy utylizacja mocy rośnie, bo ROI na inference i agentic workloads rosną skokowo” – czytamy dalej.
Jednym z najistotniejszych wydarzeń maja było rosnące uznanie przez rynek, iż pamięć (szczególnie HBM) staje się kolejnym strukturalnym wąskim gardłem. Samsung i SK hynix powtórzyły ostrzeżenia, iż znaczące niedobory HBM prawdopodobnie utrzymają się co najmniej do 2027 r. (niektórzy wspominają choćby o dłuższym horyzoncie). Moce produkcyjne są agresywnie przesuwane z legacy DRAM na HBM, który zużywa znacznie więcej waferów na bit. Efekt: dalsze zacieśnianie podaży w szerszym segmencie DRAM, wzrost cen oraz rekordowa rentowność liderów pamięci. Micron, SK hynix i Samsung przekroczyły w maju kapitalizację 1 biliona USD. Szczególnie MU zachowywał się bardzo silnie w ciągu miesiąca, odzwierciedlając zarówno fundamentalne zacieśnienie, jak i napływ kapitału do kompleksu pamięci, napisał także Cichosz.
„Po stronie dostawców modeli ekosystem dalej się waliduje. Anthropic pozyskało znaczący nowy kapitał przy bardzo wysokiej wycenie (ok. 965 mld USD post-money w jednej z rund), co korzystnie wpływa na kluczowych inwestorów – Amazon i Alphabet. Dynamika partnerstw ewoluuje: OpenAI pogłębia współpracę z Amazon (m.in. chmura i dystrybucja), a Microsoft dywersyfikuje źródła modeli (w tym częściowe wykorzystanie Anthropic). Te zmiany podkreślają dwie rzeczy: (1) ogromną skalę popytu enterprise na modele frontier oraz (2) strategiczną wartość, która przypada publicznym platformom chmurowym i infrastrukturalnym jako warstwom dystrybucji i compute. Nic z tego nie osłabia publicznych zwycięzców infrastruktury AI – wręcz przeciwnie, wzmacnia cały wielobilionowe platformy” – wymienił.
Zgodnie z jego słowami SaaS pozostaje „historią podzieloną”. Oprogramowanie natywnie AI lub mocno powiązane z infrastrukturą (pewne segmenty security, data i platform) przez cały czas cieszy się silnym zainteresowaniem i wsparciem multiple. Klasyczny SaaS aplikacyjny doświadcza większej presji – wyceny były kompresowane wcześniej w 2026 r. przez obawy przed disrupcją AI i wolniejszy wzrost organiczny w niektórych branżach. Majowy risk-on pomógł selektywnie, ale względem czystych dostawców infrastruktury AI było zauważalne. Rynek na razie dużo mocniej nagradza beneficjentów upstream capex niż wydawców tego capexu.
Maj był kolejnym miesiącem, w którym fundamenty wydatków na infrastrukturę AI, wąskich gardeł w łańcuchu dostaw (teraz wyraźnie pamięć) były najmocniejszymi nośnikami emocji rynkowych. Fundamentalny wniosek jest taki, iż rozbudowa jest realna, ograniczenia działają w sposób produktywny dla siły cenowej, a cały ekosystem (publiczny + prywatny) skaluje się szybciej, niż jeszcze pół roku temu zakładały choćby optymistyczne modele.
„Konsekwentnie wierzymy w filozofię i strategię, która naszym zdaniem jest w stanie zapewnić znaczący sukces zarówno w krótkim, jak i długim terminie. Postawić na liderów wzrostu, innowacji i efektywności ROIC. Na tych, którzy są najsilniejszymi okazami będącymi ciągle o krok przed innymi w przysłowiowym oceanie inwestycji. W nowo rozwijających się i zdobywających siłę sektorach oraz branżach, które strukturalnie będą spychać i pożerać te słabsze i starsze. Robimy to konsekwentnie, inwestując w liderów biznesowych wygrywających w branżach i niszach, które same są skazane na biznesowy sukces” – zakończył zarządzający w Skarbiec TFI.
Źródło: ISBnews
