50 minut temu
Inwestorzy pierwszy raz mogą zareagować na przyznanie się Jensena Huanga do romansu z kobietą, którą amerykański wywiad uważa za chińską agentkę. Reakcja jest wyraźna. W porannym handlu akcje Nvidii spadały o ok. 8%. Przy takim spadku spółka traci ok. 350 mld USD wartości w porównaniu z piątkowym zamknięciem (186,64 USD). Na otwarciu regularnej sesji kurs był ponad 6% niżej, a po 30 minutach odrobił część strat i oscyluje w rejonie -5%. Szeroki rynek zachowywał się zupełnie inaczej: S&P 500 i Nasdaq rosły na starcie o ponad 1%.
Przecena na już słabym kursie
Skandal wybuchł w złym dla spółki momencie. W zeszłym tygodniu akcje straciły prawie 9%. Inwestorzy obawiali się, iż po wyborach do Kongresu władze stanowe i lokalne kontrolowane przez demokratów mogą spowolnić budowę infrastruktury AI. Kurs jest ponad 21% poniżej szczytu z początku października. Z wartości spółki zniknął w tym czasie ok. 1 bln USD, a akcje formalnie weszły w rynek niedźwiedzia. Wyniki kwartalne Nvidia opublikuje 17 listopada.
Chris Weston, szef działu analiz w Pepperstone, uważa, iż rynek nie zakłada odejścia Huanga:
„Jeśli naprawdę uważalibyśmy, iż ustąpi, akcje spadałyby znacznie mocniej. Szczerze mówiąc, byłaby to absolutna rzeź.”
Azja: dostawcy rosną, Seul uspokaja
W Azji afera nie zaszkodziła poddostawcom Nvidii. Po zeszłotygodniowej wyprzedaży spółek związanych z AI TSMC zamknął poniedziałkową sesję 4,7% wyżej. Samsung Electronics zyskał 0,6%, a SK Hynix 0,4%. Wiceminister nauki Korei Południowej zapewnił, iż rząd nie spodziewa się zakłóceń w zakontraktowanych dostawach procesorów graficznych Nvidii.
Afera dała jednak o sobie znać w Seulu. Madison Huang, córka prezesa i menedżerka Nvidii, odwołała wizytę w stolicy Korei. Miała spotkać się m.in. ze startupem Rebellions i firmą Kakao Mobility. Rebellions wyjaśnił, iż spotkania odwołano z powodu „nieuniknionych wewnętrznych okoliczności w Nvidii”. Konferencja Nvidia AI Day Seoul, na którą zapisało się ok. 2 tys. uczestników, odbywa się zgodnie z planem.
Ryzyko kluczowej osoby
Rynek najbardziej obawia się teraz o przyszłość prezesa. Huang jest jedynym CEO w historii spółki, a analitycy zwracają uwagę, iż nie ma oczywistego następcy. Według danych LSEG jest piątym największym akcjonariuszem Nvidii z udziałem ok. 3,6%. Spółką zarządza w nietypowo płaskiej strukturze, w której kilkudziesięciu menedżerów raportuje bezpośrednio do niego. W przeciwieństwie do Mety Nvidia nie ma akcji uprzywilejowanych, które dawałyby założycielowi kontrolę nad głosowaniami. O jego losie zdecyduje więc zarząd.
Jeszcze 5 listopada rzecznik Nvidii mówił o kontaktach prezesa z Megaspeed jako „normalnych i niczym nietypowych”. Analitycy dodają:
„Nie jest jasne, czy rzecznik opierał się na nieprawdziwych oświadczeniach prezesa. (…) Śledztwo i te zdarzenia mogą doprowadzić do odsunięcia Jensena Huanga.”
Odejście Huanga mogłoby oznaczać mniej transakcji i finansowania w branży AI, ostrzejsze regulacje i większy opór polityczny wobec sztucznej inteligencji. Firma utrzymuje jednak wycenę godziwą akcji na poziomie 310 USD. Jej zdaniem popyt na moc obliczeniową wciąż przewyższa podaż, więc sprawa nie powinna obniżyć przychodów w krótkim ani średnim terminie. Najwyższy stopień niepewności wyceny („Very High”) pozostaje bez zmian, ale jego uzasadnienie poszerzono o śledztwa i wątek szpiegowski.
Trzy źródła zagrożenia dla wyceny
Analitycy XTB wymieniają trzy rodzaje ryzyka. Pierwsze jest operacyjne. jeżeli do Chin trafiły poufne informacje, mogłoby to osłabić konkurencyjność spółki. Analityk Kamil Szczepański zaznacza jednak, iż przewaga Nvidii opiera się na całym ekosystemie, a nie na pojedynczych technologiach. Chinom brakuje przy tym wystarczająco zaawansowanej litografii, żeby gwałtownie odtworzyć jej rozwiązania. Drugie ryzyko jest regulacyjne. Niezależnie od wyników śledztw afera może skłonić Waszyngton do zaostrzenia kontroli eksportu i nadzoru nad branżą, a to uderzyłoby w cały sektor. Trzecie ryzyko dotyczy samego prezesa. Zarząd może w skrajnym przypadku odsunąć Huanga, choć XTB nie uznaje tego za scenariusz bazowy. Dom maklerski wspomina też o możliwym podziale majątku przy ewentualnym rozwodzie, ale zaznacza, iż nie oznaczałoby to automatycznie sprzedaży akcji.
Ryu Young-ho z NH Investment & Securities zwraca uwagę, iż przedłużające się śledztwo może opóźnić decyzje inwestycyjne i premiery produktów Nvidii. W krótkim terminie może to skierować uwagę rynku na AMD i blisko z nim związanego Samsunga. Zastąpienie produktów Nvidii byłoby jednak trudne. Bardziej realne są dalsze opóźnienia w dostawach do Chin.
Konkurencja też nie czeka. Już kilka godzin po ujawnieniu afery Google ogłosił nowe układy TPU 8tx i 8i Max, zaprojektowane do różnych typów obciążeń AI.
Wycena i kalendarz
Mediana prognoz zysku na akcję wynosi 9,3 USD na 2027 rok i 15,9 USD na 2028 rok. Daje to prognozowany wskaźnik P/E (cena do zysku) w okolicach 18. W relacji do wolnych przepływów pieniężnych mnożnik wynosi ok. 20-24. W wycenie powstał bufor na negatywne niespodzianki. jeżeli sprawa skończy się głównie stratami wizerunkowymi, a prognozy się obronią, obecna przecena może okazać się przesadzona.
Najbliższe tygodnie mogą być dla akcji nerwowe. Wyniki kwartalne pojawią się 17 listopada. Dzień później przewodniczący trzech komisji Izby Reprezentantów chcą zamkniętego briefingu z udziałem Nvidii, a odpowiedzi oczekują do 11 listopada. Wpływowi inwestorzy wciąż wspierają prezesa, ale ostrożnie. Bill Ackman napisał na X, iż Huang to „niesamowity człowiek”, ale „jeśli to coś więcej niż romans, to oczywiście prawdziwy problem”. Elon Musk zgodził się z opinią Shauna Maguire’a z Sequoii, iż Huang zrobił „coś niesamowicie głupiego”, ale jest „niezastąpiony dla przywództwa Ameryki w AI”.
