Analiza wyników spółki Mercadolibre za 1Q’25

2 dni temu

Mercadolibre (MELI) to spółka technologiczna z Ameryki Południowej działająca w e-commerce i fintech. Ten wpis nie służy opisowi biznesu, a jedynie omówieniu kwartalnych wyników dla zainteresowanych inwestorów. Szczegółową analizę biznesu spółki znajdziecie na stronie.

¡MELI rumbo a la luna!

MercadoLibre rozpoczęło 2025 rok z przytupem. Spółka ponownie przebiła oczekiwania rynku, udowadniając, iż jej wielowektorowa strategia wzrostu — od e-commerce, przez fintech, po reklamę — działa bez zarzutu. Dwa obszary skradły jednak show: Argentyna oraz segment Fintech (Mercado Pago).

Argentyna była jak feniks, który powstał z popiołów – FX-neutralowy wzrost przychodów +184% r/r, GMV +126%, a wkład do zysków operacyjnych bije rekordy. Co ważne, wzrost nie był jedynie efektem niskiej bazy – to wynik pełnej reaktywacji popytu, rosnącej liczby transakcji i ekspansji kredytowej.

Fintech, z kolei, zaczyna odgrywać rolę pierwszoplanową w historii MELI. Liczba aktywnych użytkowników fintechu osiągnęła 64 mln (+31%), a portfel kredytowy eksplodował do $7.8 mld (+75%), z rekordowo niskimi wskaźnikami pierwszych defaultów w Brazylii. Nowy branding Mercado Pago, yieldy sięgające 120% CDI, a także rosnący udział w TPV (+72% FXN) sprawiają, iż MELI coraz bardziej przypomina bank przyszłości — z własną platformą e-commerce jako kanałem dystrybucji.

Wyniki Q1 2025 to także kolejny dowód na to, iż MELI nie zamierza być spółką „jednej nogi” – w tle rozwija się dynamicznie reklama (+50% FXN), ekspresowa logistyka (50% zamówień dostarczana w ciągu 24h), subskrybcję, czy choćby supermarkety jako nowa kategoria produktowa (+65% items sold). W kolejnych sekcjach przyjrzymy się dokładnie, co napędzało każdy z tych filarów oraz dlaczego Q1’25 był takim świetnym kwartałem dla spółki.

Wyniki headlinowe

Przychody wzrosły o 37% r/r do $5,94 mld, wyraźnie przewyższając konsensus równy $5,52mld. W ujęciu FX-neutral wzrost wyniósł aż +64%.

Zysk na akcję (EPS) sięgnął $9.74, bijąc konsensus o prawie $1.50. Zysk netto wyniósł $494 mln (+43,6%), a EBIT osiągnął $763 mln, co oznacza wzrost o +44.5% r/r przy marży operacyjnej 12,9%.

Kluczowe wskaźniki operacyjne:

Total Payment Volume (TPV): $58.3 mld, +43% USD, +72% FXN
GMV: $13.3 mld, +17% USD, +40% FXN
Liczba sprzedanych przedmiotów: 492 mln, +28% r/r
Unikalni aktywni kupujący: 67 mln, +25% r/r
Fintech MAU: 64 mln, +31% r/r

Największym zaskoczeniem dla rynku była jednak… Argentyna. Rok temu rynek ledwo zipał – GMV spadało, sprzedaż przedmiotów była na minusie, a przychody w dolarach topniały z miesiąca na miesiąc przez szalejącą inflację, reformy gospodarcze i niestabilny kurs. Drugi najważniejszy filar zaskoczenia dla rynku to Mercado Pago , czyli fintech MELI, który imponująco przyśpieszył wzrost przy stabilnej jakości portfela kredytowego i take rate. Portfel kredytowy urósł do $7.8 mld (+75%), a mimo wzrostu skali ryzyko pozostaje pod kontrolą – wskaźniki niespłacalności są stabilne, a w Brazylii osiągnięto rekordowo niskie defaulty po pierwszej racie. Był to kolejny pozytywny datapoint, bowiem dynamika wzrostu Fintechu niesamowicie przyśpieszyła – wystarczy spojrzeć na poniższy wykres.

Dynamika wzrostu przychodów całej firmy r/r (Q1 2025):

Argentyna:
 +184% FX-neutral
 +125% USD
Meksyk:
 +51% FX-neutral
 +33% USD
Brazylia:
 +41% FX-neutral
 +30% USD

W tle rozwija się też reklama, która urosła o +50% FXN i +31% w USD, głównie dzięki większemu udziałowi reklam display – ich udział w miksie reklamowym wzrósł aż o 10 punktów procentowych r/r. Nowością jest aplikacja Mercado Play, która trafiła już na ponad 70 milionów smart TV w regionie – to pierwszy krok w stronę pełnoekranowej monetyzacji à la Amazon, otwierający nowy front walki o budżety reklamowe marek.

Nie zwalnia też logistyka: 60% zamówień w Brazylii przechodzi przez fulfillment MELI, a aż połowa dociera do klientów w 24h. Koszt per order w Brazylii, Meksyku i Chile spadł r/r, co tworzy przestrzeń na dalsze inwestycje w darmową dostawę i retencję użytkownika.

Nowa era Mercado Pago i argentyńskiego renesansu

Argentyna, tak jak zajawiłem powyżej odżyła – i to nie tylko w danych makro, ale przede wszystkim w liczbach MercadoLibre. Liczba sprzedanych przedmiotów na platformie wzrosła o 52% r/r, co stanowi dramatyczne odbicie po -4% rok wcześniej.

To w tej chwili kraj z najniższymi poziomami niespłacalności w całym regionie, i to mimo ogromnego przyrostu portfela kredytowego (4x r/r w USD). Jak to możliwe? Spółka wyjaśniła to na callu bardzo prosto: użytkownicy z Argentyny korzystają z Mercado Pago dosłownie każdego dnia – do zakupów, płacenia rachunków, przelewów i doładowań. jeżeli nie spłacą pożyczki, to blokują sobie dostęp do podstawowych funkcji życia codziennego. To niesamowity przykład, jak fintech zakorzeniony w lokalnym ekosystemie może skutecznie zarządzać ryzykiem sam – bez potrzeby windykacji czy działań siłowych.

Wisienką na torcie? MELI jeszcze choćby nie uruchomiło kart kredytowych w Argentynie – więc cały ten sukces wydarzył się bez tej dźwigni. A jej start planowany jest na II połowę roku. W słowach zarządu: „mamy wszystko, czego potrzebujemy, by dalej rosnąć w tym kraju”.

GMV za to w ujęciu FX-neutral poszło w górę o 126%, a przychody w dolarach amerykańskich wzrosły aż o +125% r/r – spora stabilizacja kursu walutowego. Co więcej, portfel kredytowy Mercado Pago w Argentynie urosł 4-krotnie, a aktywa pod zarządzaniem (AUM) również dynamicznie się zwiększyły – mimo już wysokiej bazy. Dodatkowo, kraj ten wyróżnia się dziś najniższym poziomem niespłacalności spośród wszystkich rynków MELI, co firma tłumaczy m.in. tym, iż Mercado Pago stało się dla wielu Argentyńczyków podstawowym kontem do codziennych transakcji – więc jego utrata oznacza realne utrudnienie w codziennym życiu. Tak więc wzrost znaczenia Argentyny w całym miksie wynikowym poprawia rentowność – wyższe marże i niższe wskaźniki niespłacalności kredytu.

Wreszcie, udział Argentyny w zyskach operacyjnych spółki wzrósł aż o 11 punktów procentowych, a zarząd otwarcie chwali poprawę warunków makro: spadek inflacji, niższe stopy procentowe i odbudowę konsumpcji. Wszystko to razem wskazuje na prawdziwy renesans popytu i powrót Argentyny do roli konia pociągowego, a nie balastu.

„Argentyna spisała się wyjątkowo dobrze w I kwartale we wszystkich naszych jednostkach biznesowych – przychody w dolarach amerykańskich ponad dwukrotnie wzrosły rok do roku.” „Odsetek niespłacanych pierwszych rat kart kredytowych w Brazylii osiągnął najniższy poziom w historii.” „Budujemy najlepsze i największe cyfrowe konto bankowe w Ameryce Łacińskiej.”

„W ciągu ostatnich kilku kwartałów zaobserwowaliśmy znaczącą poprawę sytuacji makroekonomicznej w Argentynie. Rok temu – prawdopodobnie był to najgorszy moment pod względem makro – zauważyliśmy spadek liczby sprzedanych przedmiotów na platformie, co w naszym ekosystemie zdarza się bardzo rzadko. Teraz natomiast liczba sprzedanych przedmiotów wzrosła o 52%, podczas gdy rok wcześniej spadła o 4%.”

„Z kwartału na kwartał sytuacja zaczęła się stabilizować. Uważamy, iż wyniki z pierwszego kwartału są znakomite. Ale to nie tylko efekt lepszego makro – równie ważne jest to, iż miliony użytkowników aktywnie korzystają z naszej platformy.”

„Nasza marka w Argentynie jest bardzo silna – zarówno jeżeli chodzi o Mercado Libre, jak i Mercado Pago. Mamy tam jeden z największych funduszy inwestycyjnych i jesteśmy zdecydowanie największą platformą e-commerce w kraju. To połączenie lepszego otoczenia makroekonomicznego, świetnego doświadczenia użytkownika oraz ciągłych inwestycji i innowacji przynosi efekty.”

„Liczba sprzedanych przedmiotów wzrosła w Argentynie o 52% rok do roku. Portfel kredytowy wzrósł czterokrotnie. Wszystkie najważniejsze wskaźniki – zarówno detaliczne, jak i fintechowe – wyglądają bardzo dobrze, nie tylko jeżeli chodzi o wolumeny, ale też o rentowność. To był dla nas bardzo mocny kwartał i jesteśmy pozytywnie nastawieni do zachodzących zmian oraz dalszego makroekonomicznego odbicia w kraju.”