Analiza wyników spółki Spotify za 2Q’25

Cześć! Spotify dostał z liścia za dobre wyniki? Czas się temu przyjrzeć!

Po publikacji wyników za trzeci kwartał akcje Spotify oberwały ponad -11%. I choć na pierwszy rzut oka można odnieść wrażenie, iż rynek „wie co robi”, bo headlinowo dane były gorsze od konsensusu, to po wgryzieniu się w szczegóły pojawia się bardziej zniuansowany obraz. Bo tak – zysk na akcję był niższy od oczekiwań, i to wyraźnie. Ale to efekt głównie jednorazowych zdarzeń, a nie operacyjnego wypalenia silnika. Przychody? Minimalnie poniżej konsensusu, dokładnie o -1,7%, więc tu też nie było katastrofy.

Free Cash Flow był jednak bardzo mocny, najważniejsze wskaźniki (czytaj: KPI, subskrybenci, zaangażowanie, ARPU) dowiozłyi nie zwalniają, a strategiczna wizja i pozycja konkurencyjna nadal wyglądają solidnie. To nie jest spółka, która się „łamie” – to raczej spółka, która przez moment dyskontowała zbyt wiele dobrych wiadomości na raz i zasługiwała na korektę.

Ponieważ kurs akcji cofnął się do poziomów nieco bardziej trawiennych, a wycena zaczęła wyglądać bardziej sensownie, postanowiliśmy przyjrzeć się sprawie bliżej. Spotify był już wcześniej omawiany przeze mnie (Jurek) na webinarze, więc ten wpis będzie próbą odpowiedzi na pytanie: czy po 11% przecenie warto teraz wrócić do stołu i dobrać akcje Spotify do portfela?

Jak dokładnie wyglądały wyniki, co w nich działało, co nie zadziałało, i jak wygląda wycena na dzisiaj – o tym dalej.

TL;DR

• MAU wzrosły o 11 % do 696 mln, a liczba subskrybentów premium o 12 % do 276 mln – oba wskaźniki wyraźnie powyżej guidance
• Przychody wyniosły 4,193 mld € (+10 % r/r) i były o ~0,1 mld € niższe od prognoz z powodu silnego „wiatru w twarz” ze strony kursów walut; przy stałym kursie wzrost sięga 15 %
• Marża brutto wzrosła do 31,5 % (227 pb więcej r/r, a wolny przepływ gotówki osiągnął rekordowe 700 mln €, co daje ok. 2,8 mld € w ujęciu zannualizowanym – 17.2% marży FCF)
• Netto firma wykazała stratę 86 mln € ze względu na koszty finansowe związane z wymienialnymi obligacjami i wahania kursowe, ale te pozycje nie wpływają na gotówkę.
• Rentowność na kapitale (ROIC obliczony na bazie FCF) – licząc zannualizowany wolny przepływ gotówki 2,8 mld € i inwestowany kapitał ok. 9 mld € (kapitał własny + dług netto) – wynosi około 31 % – bardzo dobry wynik.
• Prognoza na Q3’25 zakłada 710 mln MAU, 281 mln subskrybentów premium, przychody 4,2 mld €, marżę brutto 31,1 % oraz 485 mln € zysku operacyjnego; spółka ostrzega jednak, iż kursy walut i opłaty socjalne mogą ponownie namieszać. Najważniejsze KPI nie spowalniają tempa.
• Cena akcji około 620$ przekłada się na ok. 36‑krotność EV/FCF. Wycena forward na 2026 jest już za to na poziomie 27.4x, przy czym istnieje naszym zdaniem upside potential w przypadku rewizji prognoz.
• Spotify ogłosiło zwiększenie autoryzacji programu skupu akcji własnych do łącznej kwoty 2 miliardów USD.
• Wynik w segmencie reklamowym był słaby, a spółka planuje przyspieszyć działania i poprawić egzekucję, szczególnie w obszarze automatyzacji oraz wdrażania nowych narzędzi dla reklamodawców.