4 godzin temu
Anthropic, twórca modeli Claude, opublikował w poniedziałek dane finansowe za trzeci kwartał. Zrobił to w zaktualizowanym prospekcie emisyjnym złożonym w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC). Przychody w kwartale zakończonym 30 września wyniosły prawie 17 mld USD, czyli około 12 razy więcej niż rok wcześniej. Strata netto wzrosła w tym czasie z 12,1 mld do 23,3 mld USD. Debiut spółki może być największym IPO w historii, a te dane pokazują jednocześnie, jak gwałtownie rośnie jej biznes i jak drogo to kosztuje.
Liczby z prospektu
Zgodnie z poprawionym formularzem S-1 w ciągu dziewięciu miesięcy 2026 roku Anthropic miał 33,24 mld USD przychodu. To około 1200% więcej niż rok wcześniej. Strata netto za ten okres wyniosła 104 mld USD wobec 25,1 mld USD w analogicznym okresie 2025 roku. Większość tej kwoty nie wynika jednak z działalności operacyjnej. To głównie zmiany wyceny obligacji zamiennych na akcje i instrumentów pochodnych, które rosną razem z wyceną samej spółki.
Najlepiej widać to w danych za pierwsze półrocze. Strata netto wyniosła wtedy 80,7 mld USD, ale strata operacyjna tylko 693 mln USD. Skorygowany wynik operacyjny był dodatni i wyniósł 1,62 mld USD, podczas gdy rok wcześniej spółka miała 1,85 mld USD straty. Implikowana marża brutto w pierwszym półroczu wzrosła do około 85% z 12% rok wcześniej. Spółka zastrzega jednak, iż marże będą się wahać, zwłaszcza gdy będą dochodzić nowe moce obliczeniowe.
Wzrost zwalnia, a z nim oczekiwania
Inwestorzy patrzą też na tempo wzrostu z kwartału na kwartał, a ono wyraźnie spada. W drugim kwartale przychody wzrosły ponad dwukrotnie, do 11,6 mld USD. W trzecim przybyło około 45%. Część inwestorów, którzy poznali te dane na październikowym dniu inwestora w San Francisco, mówi o wycenie w IPO na poziomie około 1,5 bln USD. Wcześniej mówiło się o 2 bln USD. Dla porównania, w majowej rundzie finansowania spółkę wyceniono na 965 mld USD.
Nastroje pogorszyła też sytuacja na rynku. W ostatnich tygodniach mocno spadły kursy spółek związanych z infrastrukturą AI. Alphabet po wynikach zaliczył najgorszą sesję od debiutu Google na giełdzie, a kilka mniejszych spółek z branży centrów danych wycofało albo odłożyło swoje IPO. Matt Kennedy z Renaissance Capital mówi wprost:
„Anthropic wchodzi na rynek IPO, który jest znacznie trudniejszy niż latem. Kilka miesięcy temu inwestorzy nie kwestionowali wycen w ten sposób.”
Zobowiązania liczone w setkach miliardów
Najbardziej uderzająca liczba w prospekcie to zobowiązania. Anthropic podpisał umowy zakupowe i leasingowe na łącznie około 895,4 mld USD. Prawie wszystkie dotyczą mocy obliczeniowej i infrastruktury, m.in. 110 mld USD na chmurę Amazona do 2036 roku i 114,5 mld USD na układy TPU Google do 2033 roku. Wydatki na moc obliczeniową wzrosły w ciągu dziewięciu miesięcy o 329% rok do roku. Firma nie buduje własnych centrów danych, ale coraz bardziej zależy od kilku dostawców: Amazona, Google, Microsoftu i SpaceX. W prospekcie sama określa tę zależność jako źródło „potencjalnych słabości”.
Spółka ma za to bardzo mocne wskaźniki sprzedażowe. Wskaźnik utrzymania przychodów netto (NRR) wynosił na koniec września około 900%. Oznacza to, iż dotychczasowi klienci wydawali w ciągu roku średnio dziewięć razy więcej niż rok wcześniej. Dla porównania, typowa notowana spółka chmurowa ma około 108%. Ponad 11,9 tys. klientów przyniosło spółce co najmniej 100 tys. USD przychodu w ciągu 12 miesięcy, a około 250 klientów ponad 10 mln USD.
Ryzyka na ponad 90 stronach
Opis czynników ryzyka w prospekcie ma ponad 90 stron. Oprócz typowych ostrzeżeń spółka wymienia m.in.:
- Spór z administracją Trumpa. Pentagon uznał Anthropic za „ryzyko dla łańcucha dostaw”. Sądy wydały w tej sprawie sprzeczne wyroki, a spółka ostrzega przed możliwymi „istotnymi stratami przychodów”.
- Postępowanie FTC. Federalna Komisja Handlu wezwała menedżerów Anthropic do złożenia zeznań w sprawie bezpieczeństwa produktów AI.
- Moratoria na budowę centrów danych. Takie ograniczenia rozważa już kilkanaście stanów USA.
- Ryzyko nadużyć. Spółka przyznaje, iż jej zabezpieczenia przed wykorzystaniem modeli do szkodliwych celów są „niekompletne”.
Inwestorzy powinni zwrócić uwagę także na dwa szczegóły dotyczące struktury spółki. Anthropic jest tzw. spółką kontrolowaną. Większość zarządu wybiera Long-Term Benefit Trust, czyli fundusz powierniczy, który ma pilnować długoterminowej misji firmy, a nie interesów akcjonariuszy. Do tego okres zakazu sprzedaży akcji (lock-up) dla pracowników i pierwszych inwestorów wygasa etapami: po 27, 48, 62 i 76 dniach od debiutu. Zwykle trwa on 180 dni. W pierwszych tygodniach notowań na rynek może więc trafiać kolejna podaż akcji.
Co dalej z debiutem
Akcje mają być notowane na Nasdaq pod symbolem ANT. Emisję prowadzą Goldman Sachs i Morgan Stanley. Spółka nie podała jeszcze, ile akcji zaoferuje ani w jakim przedziale cenowym. Według Reutersa debiut ma nastąpić przed amerykańskim Świętem Dziękczynienia, czyli przed 26 listopada. Analizę pierwszej wersji prospektu znajdziesz w tekście IPO Anthropic za 2 bln USD?, a o tym, jak inwestować w spółkę jeszcze przed debiutem, pisaliśmy przy okazji kontraktów CFD na Anthropic w XTB.
Ten debiut będzie istotny dla całego rynku AI. Według analityków ustali punkt odniesienia dla wycen innych laboratoriów AI, przede wszystkim OpenAI. OpenAI złożyło poufny prospekt w czerwcu, ale celuje w debiut w 2027 roku, a w ostatnich dniach obniżyło cel bieżącej rundy finansowania do 20 mld USD. jeżeli emisja Anthropic się powiedzie, inwestorzy mogą znów chętniej kupować spółki związane z AI. jeżeli nie, obawy o koszty infrastruktury AI jeszcze wzrosną.
