2 godzin temu
Konflikt z udziałem Iranu trwa już ponad dwa tygodnie i w tym czasie istotnie zmienił otoczenie, w którym działają banki centralne. Najbardziej bezpośrednim kanałem oddziaływania jest rynek ropy naftowej. Cena surowca wzrosła w tej chwili do około 100 dolarów za baryłkę, czyli o ponad 40 proc. w porównaniu z poziomem sprzed rozpoczęcia ataków. Tak silny wzrost cen energii natychmiast zmienia perspektywy inflacyjne w gospodarkach rozwiniętych. Jednocześnie w pamięci decydentów monetarnych wciąż bardzo świeże pozostaje doświadczenie szoku inflacyjnego z 2022 roku, gdy gwałtowny wzrost cen energii i zaburzenia podażowe doprowadziły do skokowego przyspieszenia inflacji i wymusiły agresywne zacieśnianie polityki pieniężnej.
W tym kontekście bieżący tydzień zapowiada się jako wyjątkowo interesujący dla rynków finansowych, mimo iż nie oczekuje się faktycznych zmian stóp procentowych w czterech głównych bankach centralnych świata, czyli w Stanach Zjednoczonych, strefie euro, Japonii i Wielkiej Brytanii. najważniejsze znaczenie będzie miała raczej komunikacja i retoryka banków centralnych niż konkretne decyzje. W ciągu ostatnich dwóch tygodni rynek w bardzo dużym stopniu skorygował swoje oczekiwania dotyczące przyszłej polityki pieniężnej.
Jeszcze niedawno inwestorzy zakładali w Stanach Zjednoczonych około dwóch i pół obniżki stóp procentowych w tym roku, natomiast w tej chwili pierwszy ruch w dół jest w pełni wyceniany dopiero w okolicach 2027 roku. W strefie euro sytuacja odwróciła się jeszcze bardziej radykalnie. Zamiast około 50 proc. prawdopodobieństwa obniżki stóp rynek zaczyna dyskontować dwa możliwe podwyższenia kosztu pieniądza. W Wielkiej Brytanii oczekiwania również przesunęły się w stronę bardziej restrykcyjnej polityki. Zamiast dwóch obniżek pojawiła się prognoza jednej podwyżki. Jedynie w Japonii oczekiwania rynkowe nie uległy większym zmianom.
Rynek nie oczekuje podwyżek
Z tego powodu szczególnie istotne będzie to, w jaki sposób główne banki centralne będą komunikować swoją ocenę sytuacji. Relatywnie najłatwiejszą pozycję ma w tej chwili Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych. Po pierwsze dlatego, iż rynek i tak nie oczekuje od niej podwyżek stóp procentowych, ale jedynie bardzo odległych w czasie obniżek. Fed może więc przyjąć strategię polegającą na obserwowaniu rozwoju sytuacji i podkreślaniu niepewności związanej z konfliktem geopolitycznym oraz jego wpływem na ceny energii. Po drugie, kadencja Jerome’a Powella jako przewodniczącego Fed zbliża się do końca, co sprawia, iż jego bieżące wypowiedzi mają nieco mniejszy ciężar dla długoterminowych oczekiwań rynkowych.
Znacznie trudniejsza sytuacja może panować w Europejskim Banku Centralnym. W pewnym stopniu wynika ona z wcześniejszej komunikacji samego banku. Christine Lagarde niedawno stwierdziła, iż Europejski Bank Centralny zrobi wszystko, co konieczne, aby utrzymać inflację pod kontrolą. Jest to bardzo mocna deklaracja, szczególnie w warunkach silnego szoku podażowego. Wzrost cen ropy jest czynnikiem, na który polityka pieniężna ma jedynie ograniczony wpływ w krótkim okresie, a efekty zmian stóp procentowych pojawiają się dopiero z opóźnieniem. Tego typu deklaracja utrudnia jednak przyjęcie strategii polegającej na spokojnym oczekiwaniu na rozwój wydarzeń. Christine Lagarde będzie więc musiała bardzo precyzyjnie balansować między dwoma przekazami. Z jednej strony powinna pokazać, iż bank centralny pozostaje pewny swojej umiejętności utrzymania stabilności cen. Z drugiej strony konieczne będzie podkreślenie, iż poziom niepewności znacząco wzrósł i iż potrzebna jest szczególna czujność.
Ryzyko dla stabilności cen
Rynki walutowe będą w nadchodzących dniach bardzo uważnie analizować tę komunikację. Inwestorzy będą oceniać, który z banków centralnych najlepiej potrafi zachować równowagę między uznaniem ograniczeń polityki pieniężnej w obliczu szoku podażowego a jednoczesnym zapewnieniem, iż w średnim okresie inflacja pozostanie blisko celu. W szczególności banki centralne strefy euro i Wielkiej Brytanii znajdują się w bardziej wymagającej sytuacji komunikacyjnej i rynki prawdopodobnie nie dadzą im dużego marginesu błędu. o ile przekaz będzie zbyt ostrożny i będzie sugerował bezradność wobec wzrastających cen energii, może to zostać odebrane jako ryzyko dla stabilności cen i osłabić waluty. Z kolei zbyt agresywna retoryka dotycząca walki z inflacją mogłaby wzmocnić oczekiwania na dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej i wywołać dodatkową zmienność na rynkach finansowych.
W praktyce oznacza to, iż najbliższe posiedzenia banków centralnych mogą mieć większe znaczenie komunikacyjne niż decyzyjne. W świecie, w którym ceny energii ponownie stają się kluczowym czynnikiem inflacyjnym, a pamięć o niedawnym epizodzie wysokiej inflacji jest wciąż bardzo żywa, każde słowo decydentów monetarnych będzie analizowane przez rynki z wyjątkową uwagą.
Źródło: OANDA TMS Brokers
