BEST – wyniki Q2 2025 r., połączenie z Kredyt Inkaso

Spółka BEST została utworzona w 1994 roku. Jej początek, to działalność w systemie sprzedaży ratalnej i dystrybucji produktów kredytowych. W latach 1998-2001 BEST był częścią grupy BRE Banku. W latach 2002-2003 firma została wykupiona przez obecnych właścicieli, zakończyła działalność w zakresie pośrednictwa finansowego, a skoncentrowała się na windykacji i zarządzaniu wierzytelnościami, wtedy też nabyła pierwsze portfele wierzytelności.

BEST jest jednym z największych podmiotów działających w branży windykacyjnej w Polsce. Przedmiotem działalności jest nabywanie na własny rachunek portfeli wierzytelności i odzysk tych wierzytelności. Grupa specjalizuje się przede wszystkim w dochodzeniu wierzytelności bankowych. Strategia działania zakłada w pierwszej kolejności windykację polubowną, o ile zawodzi, stosowana jest windykacja prawna.

W 2015 roku BEST zakupiła pakiet 32,99 % akcji grupy Kredyt Inkaso (spółka z tej samej branży) za kwotę 171,2 mln zł, z zamiarem połączenia spółek i wejścia dzięki fuzji na rynki zagraniczne. Próba fuzji zakończyła się niepowodzeniem i zakupem pakietu kontrolnego akcji Kredyt Inkaso przez fundusze Waterland. Do połączenia w efekcie nie doszło, natomiast doszło do wieloletnich sporów korporacyjnych.

W konsekwencji od 2017 roku grupa samodzielnie rozwijała swoje struktury na rynku we Włoszech.

Finalnie pod koniec 2024 roku zostało uzgodnione połączenie BEST (spółka przejmująca) i Kredyt Inkaso i od 1 kwietnia 2025 roku BEST wchłonął Kredyt Inkaso (poprzez połączenie spółek) i działa jako dużo większy podmiot, z operacjami w Polsce, we Włoszech, a także w Rumunii i Bułgarii. Samo połączenie zostało rozliczone następująco:

Spółka notowana jest na Giełdzie Papierów Wartościowych już ponad 25 lat – od 1997 roku i była pierwszą spółką (spoza banków) na giełdzie z branży finansowej.

Po połączeniu z Kredyt Inkaso akcjonariat nowego BEST wygląda następująco:

Od 2016 roku spółka pracuje na własnym, autorskim systemie wspierającym procesy windykacyjne – SIGMA.

Połączenie z Kredyt Inkaso nastąpiło 1 kwietnia 2025 roku, zatem Q2 tego roku to pierwszy okres, gdy otrzymujemy wyniki nowej połączonej grupy. I myślę, iż warto przyjrzeć się im bliżej.

BEST – wyniki 2024 roku

Przegląd wyników rozpoczynam tradycyjnie od poziomu wpłat:

W przypadku wpłat efekt połączenia z Kredyt Inkaso jest mocno widoczny, w Q2 wpłaty rok do roku wzrosły o 87% co wydaje się świetnym wynikiem, ale po wyłączeniu wpłat Kredyt Inkaso dynamika byłaby zaledwie kilkuprocentowa.

Kluczowym rynkiem dla BEST pozostaje Polska:

Poniżej wpłaty na rynkach zagranicznych, Rumunia i Bułgaria to rynki przejęte wraz z połączeniem się z Kredyt Inkaso, zatem do wyników liczy się tylko Q2 2025 r., poprzednie okresy należy traktować jedynie poglądowo (dla zobrazowania trendu):

Drugą miarą pokazującą operacyjny rozwój jest EBITDA gotówkowa (EBITDA gotówkowa = zysk na działalności operacyjnej – przychody z wierzytelności nabytych + spłaty wierzytelności nabytych + amortyzacja) i ta miara również wygląda zachęcająco:

Nieco gorzej wyglądają wzrosty na zysku netto:

W Q2 2025 r. BEST dokonał ujemnych przeszacowań wierzytelności na rynku włoskim, co mocno obniżyło wyniki w tym kraju:

Łatwo obliczyć jak wyglądałby wynik grupy BEST za miniony kwartał, gdyby rynek włoski nie zanotował ujemnych przeszacowań. Z komunikacji zarządu BEST nie wynika, żeby problemy na tamtejszym rynku miały strukturalny charakter.

BEST – perspektywy, konferencja wynikowa

Zacznijmy od procesu fuzji z Kredyt Inkaso:

Kluczowym elementem procesu połączenia spółek była migracja danych, która odbyła się 12-14 września i według zarządu zakończyła się sukcesem.

Wydaje się, iż większość kosztów fuzji zostało przez BEST już poniesione, we wrześniu i październiku będą wprawdzie miały miejsce zwolnienia grupowe, ale rezerwy na koszt odpraw zostały zaksięgowane w I półroczu. Również w Q2 grupa ponosiła wyższe koszty sądowo – egzekucyjne (wzmogła kierowanie spraw do sądu). Kolejnym obszarem oszczędności są koszty finansowe – BEST systematycznie wykupuje droższe obligacje wyemitowane przez Kredyt Inkaso i zamienia je na tańszy dług.

Do dokonaniu restrukturyzacji zatrudnienia proces fuzji dobiegnie końca, grupa będzie działać jako jeden zespół, jeden proces, jeden system. Według zarządu I kwartał 2026 roku ukaże prawdziwy potencjał wynikowy grupy.

Zatem w ciągu kilku najbliższych miesięcy grupa zacznie funkcjonować w docelowym kształcie jako jeden organizm, do tego z ograniczonymi kosztami. Pojawia się zatem pytanie o potencjał przychodowy. I tu z pomocą przychodzi tabelka dotycząca zakupów wierzytelności:

Po 5 latach posuchy (upadek GetBack, covid-19), w 2023 roku (a dokładnie od II półrocza) grupa wróciła do mocniejszych zakupów nowych portfeli wierzytelności – co powinno przekładać się na wzrosty wpłat od dłużników w kolejnych okresach.

Na koniec notatki z konferencji wynikowej dotyczące perspektyw grupy, pełen zapis znajdziesz w tym poście na forum Portalu Analiz:

Konferencja:

– integracja BEST z Kredyt Inkaso – symboliczne zakończenie fuzji 31.12.2025 – w 2026 r. „jeden zespół, jeden proces, jeden system”,
– przedterminowy wykup obligacji Kredyt Inkaso – chcemy zrefinansować to obligacjami o niższym koszcie,
– migracja danych Kredyt Inkaso do systemu SIGMA – działanie na jednym systemie (od minionego weekendu),
– po przejściu na jeden system teraz redukcja zespołu – ma to być zdarzenie jednorazowe (zwolnienia grupowe 18.09-17.10.2025),
– Q1’26 to ma być pierwszy kwartał, który pokaże w pełni nowy BEST po połączeniu i działaniach dostosowujących,
– tymczasowy zysk z tytułu okazjonalnego nabycia (12,5m) – w ciągu 12 miesięcy pojawi się w RZiS – prawdopodobnie na koniec 2025 r.,
– ambicją przekroczenie marży operacyjnej 40% (w h1’25 33%)
– stawiamy sobie ambitne cele
– Podsumowanie – 1.Wzrost skali, 2. Inwestycje w technologię, 3.Budowa międzynarodowej organizacji.

Q&A:

– aspirujemy do poziomów lidera rynku – nie wiemy ile czasu nam to zajmie,
– mamy podejście konserwatywne (tworzenie rezerw) – obecny wynik nie pokazuje jeszcze efektów połączenia,
– BEST musi stać się spółką bardziej otwartą na inwestorów funduszowych – zwiększenie płynności, wyniki itp.,
– wejście na inne rynki w planach, ale po zakończeniu obecnej integracji z Kredyt Inkaso.

Porównanie BEST i KRUK – najważniejsze wskaźniki (KPI)

Poniżej przedstawiam porównanie podstawowych wskaźników efektywności (i nie tylko) dla KRUK i BEST. Dane dotyczą wyłącznie Q2 2025 r., jako na razie jedynego okresu, gdzie BEST działa po połączeniu z Kredyt Inkaso.

Pod kątem typowo operacyjnym / biznesowym (wpłaty, EBITDA gotówkowa, ERC) KRUK jest 4-5 razy większy od BEST. Gorzej (dla BEST) wygląda to pod kątem efektywności – przewaga KRUK na zysku operacyjnym to już 8x, choć warto uwzględnić, iż w Q2 2025 r. BEST dokonał odpisu na portfelach na rynku włoskim, po którego wyłączeniu różnica nie byłaby aż tak znacząca.

Jeżeli BEST faktycznie zoptymalizuje koszty tak jak zakłada (pracownicze, finansowe) i poprawi efektywność (rentowność) działalności to również wskaźnik zysku operacyjnego i zysku netto powinny podążać do przedziału 4-5x. Otwartym pozostaje pytanie jak w takiej sytuacji zachowa się kapitalizacja spółki – prawdopodobnie dyskonto do lidera rynku jest wskazane, pytanie jednak na jakim poziomie?