Od kilku tygodni na forum Portalu Analiz spisuję tygodniowe podsumowania – w jednym miejscu zbieram interesujące wpisy dotyczące różnych spółek. Na forum robię to w bardzo skondensowanej formie – spółka, wydarzenie w kilku słowach, link do wpisu. Tym razem postanowiłem spróbować sporządzać takie podsumowanie w nieco dłuższej formie, a jak w dłuższej, to od razu publikuję na Portalu Analiz.
Zapraszam do lektury wybranych ubiegłotygodniowych dyskusji na forum Portalu Analiz. Wszystkie linki do wpisów znajdziesz na forum PA w tym miejscu.
Początek listopada to nasilenie publikacji wyników spółek i w tym wpisie na wynikach spółek się skupię.
Ambra – wyniki Q1 roku obrotowego 2025/26
Wyniki AMBRA za III kwartał 2025 roku pokazują stagnację przychodów i rosnącą presję kosztową. Sprzedaż wolumenowa wzrosła o 2,4% dzięki dobrym wynikom kilku marek win, ale spadek średniej ceny butelki oraz niekorzystne kursy walutowe ograniczyły wzrost wartościowy do 1%. Rentowność netto spadła o 0,2 p.p., a koszty operacyjne wzrosły o 5,6%, głównie przez wyższe wynagrodzenia i amortyzację, co przełożyło się na niższy zysk netto r/r.
Pozytywnie wyróżniają się bardzo dobre przepływy operacyjne oraz rekordowy Capex – 25 mln zł zainwestowane w nową linię produkcyjną.
Zarząd wskazuje na ryzyka związane z niską konsumpcją alkoholi premium, ale liczy na pozytywny wpływ spadającej inflacji na nastroje konsumenckie. Dodatkowym wyzwaniem będzie 15-procentowa podwyżka akcyzy od stycznia 2026, która może krótkoterminowo zwiększyć sprzedaż, ale w dłuższym okresie ograniczyć popyt.
Aktualna kapitalizacja 451 mln, c/z 10,3, ROE=10%.
Arctic Paper – wyniki Q3 2025 r.
Wyniki Arctic Paper za III kwartał 2025 roku pokazują poprawę względem słabego II kwartału, ale sytuacja wciąż pozostaje trudna. Przychody spadły o 2,8% r/r, a marże sprzedażowe obniżyły się aż o 6 punktów procentowych, co świadczy o silnej presji kosztowej i słabym otoczeniu rynkowym. Pozytywem jest spadek kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu o 3,8%, czyli szybciej niż spadek przychodów, co pokazuje pewną dyscyplinę kosztową. Na zysk netto negatywnie wpłynęły wysokie koszty finansowe (12 mln zł), głównie z tytułu odsetek i różnic kursowych.
Mimo to spółka utrzymuje dobre przepływy operacyjne, wysoki, choć malejący Capex oraz mocny bilans.
Rynek pozostaje trudny – popyt na papier i celulozę jest niski, ceny drewna wysokie, a dodatkowo pojawiają się ryzyka regulacyjne i konkurencja z Azji. Wsparciem dla wyników IV kwartału może być 39,5 mln zł pomocy publicznej dla Arctic Paper Kostrzyn, co wpłynie na wyniki Q4 2025 r.
Aktualna kapitalizacja spółki wynosi 561 mln zł.
ASBIS – wyniki Q3 2025 r.
Wyniki ASBIS za trzeci kwartał 2025 roku można ocenić jako solidne operacyjnie, choć z pewnymi zastrzeżeniami co do rentowności netto. Przychody spółki wzrosły dwucyfrowo rok do roku – w niektórych krajach choćby spektakularnie, jak na Tajwanie (+655%), w Holandii (+117%) i na Słowacji (+61%) – co potwierdza silną dynamikę sprzedaży napędzaną przez segmenty AI oraz telefony.
Marża brutto utrzymała się na poziomie około 7%, jednak zysk netto był niższy kwartał do kwartału, głównie z powodu strat z różnic kursowych (-1,1 mln USD) i wzrostu kosztów sprzedaży i zarządu o około +2,8 mln USD Q/Q. Koszty SG&A zwiększyły się w efekcie inwestycji w nowe rynki – m.in. USA (ponad 1 mln USD w samym Q3), Włochy i Afrykę – oraz osłabienia dolara, które odpowiadało za ok. 50% tego wzrostu.
Bilans grupy pozostaje stabilny, a poziom zapasów choćby nieznacznie się obniżył.
Zarząd utrzymuje optymistyczne prognozy na IV kwartał 2025 r., licząc na dalszy popyt w obszarze infrastruktury AI i mocną sprzedaż nowych iPhone’ów, a także na walkę o dalszą poprawę marży brutto do poziomu co najmniej 7%.
Kapitalizacja 1,6 mld zł, C/Z=7,4, ROE=18,7.
Atlanta – szacunki wyników Q3 2025 r.
Szacunkowe dane Atlanta Poland za I kwartał roku obrotowego 2025/2026 (czyli III kwartał kalendarzowy 2025) pokazują silny wzrost przychodów – 129,6 mln zł, co oznacza wzrost o 19% r/r. To jedyny wyraźnie pozytywny element raportu, ponieważ marża brutto spadła o 2,4 p.p., co wpisuje się w charakterystyczne dla spółki wahania wynikające z cen surowców i kursów walutowych.
Szczególnie ucierpiała rentowność sprzedaży orzechów, w tym orzechów ziemnych, które są kluczowym produktem w ofercie. Spadek cen orzechów ziemnych na rynkach południowoamerykańskich sięgający choćby 40% przy nowych dostawach do Europy znacząco obniżył marżę. Poprawa zysku netto wynika głównie z niższych ujemnych różnic kursowych (o 1,3 mln zł r/r), a nie z poprawy działalności operacyjnej. Mimo silnego wzrostu sprzedaży, presja na marże pozostaje istotnym wyzwaniem dla spółki.
Kapitalizacja 101 mln zł, C/Z=7,3, ROE=11,6%.
CCC – wyniki Q3 2025 r.
Szacunkowe dane CCC za III kwartał 2025 roku pokazują wzrost przychodów o 7% r/r, głównie dzięki segmentowi CCC w kanałach omnichannel. Niestety, marża brutto spadła, co wynikało m.in. z większego udziału sprzedaży hurtowej i franczyzowej, zmian w strukturze cenowej oraz ujęcia rezerwy na niewykorzystane karty podarunkowe.
Koszty SG&A wzrosły szybciej niż przychody, co tłumaczone jest centralizacją procesów i inwestycjami w rozwój organizacyjny.
Rentowność EBITDA i EBIT pogorszyła się, a spółka wskazuje na przejściowe koszty transformacji modelu biznesowego.
Spółka zrewidowała w dół prognozy na cały rok, tłumacząc to trudnym otoczeniem, przesunięciem otwarć nowych sklepów i kosztami ekspansji. interesujący jest optymizm co do IV kwartału, zwłaszcza w kontekście możliwego przejęcia strat generowanych przez MKRI, jeżeli dojdzie do finalizacji transakcji.
Kapitalizacja 10,9 mld zł, C/Z=13,7, ROE=34%.
DR. MIELE – wyniki Q3 2025 r.
Wyniki Miele za trzy kwartały 2025 roku wypadają wyraźnie słabiej niż rok wcześniej, z powodu pogorszenia rentowności mimo utrzymania stabilnych przychodów.
Skonsolidowana EBITDA spadła do 36,3 mln zł z 48 mln zł rok wcześniej, czyli o 24% r/r, głównie z powodu rosnących kosztów surowców, wynagrodzeń i niższej sprzedaży w Polsce. Przychody wzrosły jedynie symbolicznie, o 2% do 133 mln zł, co przy wyraźnym spadku marży brutto o ponad 5 punktów procentowych oznacza pogorszenie efektywności operacyjnej. Wzrost kosztów pracowniczych o 7,8% oraz presja cenowa ze strony dyskontów dodatkowo ograniczyły zyski, co widać w istotnym spadku wyniku netto.
Pomimo tego spółka utrzymuje dobre przepływy operacyjne i realizuje wysoki poziom inwestycji (Capex), co może wskazywać na długoterminową perspektywę rozwoju marek takich jak Kret, Bobini, Sofin czy Apart. Jednak w krótkim terminie brak widocznej poprawy marż i wzrostu sprzedaży zapowiada raczej stagnację lub dalsze pogorszenie rentowności w Q4 2025 r.
Kapitalizacja 277 mln zł, C/Z=11,5, ROE=9%.
DELKO – wyniki roczne
Delko zakończyło rok obrotowy 2024/2025 z przychodami 782,2 mln zł (spadek o 11,4% r/r) i zyskiem netto 2,9 mln zł (spadek o 81%). Pogorszenie wyników wynikało z ostrej konkurencji cenowej, słabych nastrojów konsumenckich i kurczącej się liczby niezależnych sklepów detalicznych. Rentowność operacyjna spadła – zysk operacyjny wyniósł 6,9 mln zł (-64,9%), a brutto 5,3 mln zł (-71,4%).
Spółka utrzymała mocne przepływy operacyjne i poprawiła bilans, co pozwoliło zaproponować dywidendę 0,65 zł na akcję, pozytywnie odebraną przez rynek – kurs wzrósł mocniej niż zadeklarowana dywidenda.
Zarząd liczy na poprawę dzięki rozwojowi marek własnych i cyfryzacji procesów, jednak konkurencja dyskontów i drogerii pozostaje dużym zagrożeniem. Przy kapitalizacji 83 mln zł, obecne wyniki nie uzasadniają wyceny. C/Z=28,8, ROE=1,9%.
Helio – wyniki roczne
Wyniki Helio za rok obrotowy 2024/2025 pokazują bardzo silny wzrost przychodów – blisko 40% r/r – oraz 24% wzrost wolumenu sprzedaży, co potwierdza silną pozycję spółki na rynku bakalii.
Mimo sprzyjającego kursu złotego, marża brutto (w Q4 2025 r.) spadła do najniższego poziomu od ponad czterech lat, co wraz z wyższymi ujemnymi różnicami kursowymi (o 2,4 mln zł) przełożyło się na stratę netto w IV kwartale. Koszty SG&A rosły wolniej niż przychody, a przepływy operacyjne były bardzo dobre, choć nie wystarczyły do pokrycia całorocznej straty.
Bilans nieco się pogorszył, ale spółka kontynuuje inwestycje w rozwój produkcji, logistyki i OZE, finansując je głównie ze środków własnych i kredytów.
Szacunkowe dane za I kwartał nowego roku obrotowego są wyraźnie lepsze r/r – przychody wzrosły o 32%, zysk netto o ponad 4 mln zł (w tym 2,7 mln zł z tytułu niższych różnic kursowych), a marże odbiły kw/kw.
Po wrześniowym skupie akcji udział rodziny Wąsowicz wzrósł do 87,73%, przez co free float coraz mniejszy.
Kapitalizacja 136 mln zł, C/Z=10, ROE=8,6%.
IFIRMA – wyniki Q3 2025 r.
Wyniki IFIRMA za III kwartał 2025 roku pokazują spowolnienie tempa wzrostu, szczególnie w kluczowym segmencie biura rachunkowego, gdzie po raz pierwszy od dawna dynamika przychodów spadła poniżej 10%. Wysokie wyniki z I półrocza, częściowo napędzane dodatkowymi rozliczeniami, maskowały tę tendencję.
Spółka ograniczyła wydatki marketingowe, co pomogło utrzymać niskie koszty sprzedaży, ale zapowiada ich wzrost w kolejnych okresach, co może wpłynąć na marże.
Mimo słabszej dynamiki sprzedaży, spadek kosztów działalności o 5% pozwolił utrzymać przyzwoite wyniki – zysk netto Q3 2025 r. wyniósł 3 mln zł wobec 1,9 mln zł rok wcześniej.
IFIRMA kontynuuje rozwój usług pełnej księgowości dla spółek z o.o., co może być źródłem przyszłego wzrostu. Spółka pozostaje stabilna finansowo, regularnie wypłaca dywidendy kwartalne.
Kapitalizacja 179 mln zł, C/Z=13, ROE=82%.
ODLEWNIE POLSKIE – wyniki Q3 2025 r.
Wyniki Odlewni Polskich za III kwartał 2025 roku były bardzo dobre operacyjnie i dodatkowo wsparte jednorazową rekompensatą w wysokości 2,5 mln zł dla sektorów energochłonnych. Przychody wzrosły o 15% r/r, a marża brutto poprawiła się o 3,4 p.p. względem ubiegłego roku, choć nieznacznie spadła kw/kw.
Koszty SG&A pozostały stabilne, a zyski netto były wyraźnie wyższe r/r, choć częściowo dzięki wspomnianemu one-offowi. Przepływy operacyjne były bardzo dobre, a spółka kontynuuje intensywny program inwestycyjny – m.in. zakup linii formowania HWS EFA-SD za 26 mln zł.
W IV kwartale wyniki mogą być nieco lepsze r/r, mimo niższych rekompensat (2 mln vs 4 mln rok wcześniej), ponieważ rok temu obciążone były też 3 mln odpisem na należności od niemieckiego kontrahenta, dalsza poprawa operacyjna może być kontynuowana, jeżeli nie pogorszy się otoczenie gospodarcze.
Z ciekawostek, spółka planuje dalszy rozwój współpracy z przedsiębiorstwami Polskiej Grupy Zbrojeniowej i instytucjami wojskowymi w obszarze zastosowania tworzywa ADI w technologii wojskowej.
Kapitalizacja 195 mln zł, C/Z=10,7, ROE=11,6%.
PKO BP – wyniki Q3 2025 r.
Wyniki PKO BP za III kwartał 2025 roku były bardzo mocne i potwierdzają dominującą pozycję banku na rynku. Przychody odsetkowe i prowizyjne wzrosły o 2,1% r/r do 10,15 mld zł, a sam wynik odsetkowy zwiększył się o 5,8% mimo spadku marży odsetkowej – dzięki silnemu wzrostowi wolumenów kredytowych i depozytowych.
Koszty ogółem wzrosły o 7,2%, ale bank utrzymał bardzo dobrą efektywność kosztową (wskaźnik C/I na poziomie 28,8%). Zysk netto wyniósł rekordowe 2,84 mld zł (+15,2% r/r), mimo iż bank utworzył 1,15 mld zł rezerw na ryzyko prawne związane z kredytami frankowymi. Jakość portfela kredytowego pozostaje wysoka, a koszty ryzyka są jednymi z najniższych w sektorze.
PKO BP zwiększa udziały rynkowe w kredytach detalicznych i korporacyjnych, rozwija nowe kanały akwizycji (np. kooperacja z Allegro, aplikacja PKO Lajt) i korzysta z dobrego otoczenia makroekonomicznego.
Kapitalizacja 96 mld zł, C/Z=9,2, ROE=18,8%.
Software Mansion – wyniki Q3 2025 r.
Wyniki Software Mansion za III kwartał 2025 roku rozczarowały, szczególnie w kontekście oczekiwań wobec spółki wzrostowej. Przychody wzrosły o 16,8% r/r, ale dynamika ta była niższa niż wzrost kosztów, co przełożyło się na spadek rentowności – zysk operacyjny wyniósł 2,5 mln zł, a zysk netto 2,4 mln zł.
Główne obciążenie to rosnące koszty wynagrodzeń i usług obcych, wynikające z kontynuowanego wzrostu zatrudnienia, który ma przynieść efekty w przyszłości. Dodatkowo negatywnie na przychody wpłynęły kursy walutowe, ponieważ większość klientów pochodzi z USA. Rentowność spadła, a przychód na pracownika się obniżył, co może być efektem większego zaangażowania zespołu w rozwój open-source i produktów własnych, które nie generują natychmiastowych przychodów.
Strategia długoterminowa pozostaje ambitna, a najważniejsze będzie przyspieszenie wzrostu sprzedaży w kolejnych okresach.
Kapitalizacja 425 mln zł, C/Z=18, ROE=56%.
Toya – wyniki Q3 2025 r.
Wyniki Toya za III kwartał 2025 rozczarowały w kontekście wcześniejszych oczekiwań. Przychody wyniosły 225 mln zł, co oznacza wzrost o 6% r/r, ale dynamika była niska głównie z powodu wysokiej bazy z Q3 2024, kiedy sprzedaż była ponadnormatywnie wysoka po uruchomieniu magazynu. Sprzedaż w Polsce wzrosła tylko o 3%, a w sieciach handlowych spadła o 5%, natomiast pozytywnie wyróżnia się Ukraina (+26%), która zbliża się do drugiej pozycji w strukturze geograficznej.
Marża ze sprzedaży była pod presją odpisów na zapasy (ok. 2 mln zł), które Toya ujmuje w kosztach sprzedanych towarów, oraz niższych pozostałych przychodów operacyjnych (o 1,7 mln zł mniej r/r). W efekcie zysk netto wyniósł 18,7 mln zł, tylko o 1% więcej niż rok wcześniej.
Spółka poprawia bilans – redukuje zadłużenie, zwiększa płynność i kapitał własny, co może obniżyć koszty finansowe w kolejnych kwartałach.
Dalsze perspektywy zależą od odbicia w budownictwie i decyzji zarządu dotyczących skupu akcji lub dywidendy.
Kapitalizacja 750 mln zł, C/Z=9,2, ROE=15,2%.
Vercom – wyniki Q3 2025 r.
Vercom zaprezentował kolejny bardzo mocny i rekordowy kwartał, w którym mimo spadku przychodów o 19,7% r/r (do ok. 115 mln zł) spółka znacząco poprawiła rentowność. Spadek przychodów był w pełni oczekiwany i wynikał z wyjątkowo wysokiej bazy ubiegłego roku (jednorazowego wzrostu w segmencie SMS dla sieci handlowych).
Zysk brutto na sprzedaży wzrósł do rekordowych 64 mln zł, a marża brutto osiągnęła niemal 55%, co jest czwartym z rzędu kwartałem poprawy. EBITDA wzrosła o 23% r/r, osiągając 71,5% realizacji rocznego planu (135 mln zł), a marża EBITDA poprawiła się o 11 p.p. dzięki lepszej strukturze sprzedaży i ograniczeniu kosztów SG&A.
Liczba płacących klientów wzrosła rekordowo – o 19,9 tys. r/r, z czego połowę stanowił efekt zmian w planie freemium; całkowita baza klientów przekroczyła 111 tys. dzięki trzykrotnemu przyspieszeniu tempa pozyskiwania. Spółka zautomatyzowała onboarding (z 28 h do 1 h) i 70% obsługi klienta przez AI, co poprawiło konwersję i ograniczy koszty.
Zarząd zapowiada bardzo mocny Q4, wspierany integracją z Shoperem, możliwymi podwyżkami cen MailerLite oraz dalszym wzrostem liczby klientów, przy jednoczesnym spadku zadłużenia o 15% r/r.
Kapitalizacja 2,7 mld zł, C/Z=31, ROE=23%.
Wielton – wyniki Q3 2025 r.
Wyniki Wieltonu za III kwartał 2025 roku pokazują wyraźną poprawę operacyjną, choć spółka przez cały czas notuje stratę i ujemne przepływy pieniężne. Przychody wzrosły o 23% r/r, a sprzedaż pojazdów o 24,3%, jednak baza porównawcza była niska.
Marża brutto wzrosła zarówno r/r, jak i kw/kw, co pozytywnie zaskoczyło, a koszty SG&A rosły wolniej niż przychody. Strata netto była niższa niż rok wcześniej, choć obciążona wyższymi kosztami operacyjnymi i odsetkowymi.
Spółka mocno ograniczyła inwestycje (Capex 4,2 mln zł), a wysoka amortyzacja (22 mln zł) wpływa na wynik, ale nie na przepływy gotówkowe. Mimo poprawy, bilans się pogorszył, a spółka przez cały czas „przepala” gotówkę – jednak jeżeli trend wzrostowy w sprzedaży i marżach się utrzyma, możliwe, iż najgorsze jest już za Wieltonem.
Przy kapitalizacji 500 mln zł, rynek może już częściowo dyskontować odbicie, choć wyjście na plus w IV kwartale przez cały czas wydaje się mało prawdopodobne. C/Z brak, ROE ujemne.
Ciekawe informacje ze spółek
W telegraficznym skrócie, w ubiegłym tygodniu na forum PA dyskutowano o:
- skupie akcji przez 4MASS poza rynkiem powyżej ceny rynkowej (drogo, ale zgodnie z przepisami),
- pojawiły się szacunki przychodów w październiku: Action (+13% r/r), Auto Partner (+5,4%), Bio Panet (+18%), Grodno (-4%), Silvair-REGS,
- o planowanych dywidendach poinformowały: Echo Investment (14,5% DY zaliczki na dywidendę), Murapol, Stalexport,
- w ramach NC Focus prezentowały się spółki B-ACT, Kolejkowo,
- duże kontrakty pozyskały Torpol, Mirbud, ORLEN,
- pojawił się wywiad z prezesem Cognor Holding, w oczekiwaniu na poprawę wyników po uruchomieniu inwestycji i protekcji rynku przez UE,
- pojawił się wywiad z Excelence, które wygląda, iż rozgląda się za inwestorem, który pomoże przeskalować biznes,
- Digital Network (częściowo) odpowiedziało na pytania inwestorów związane z przejęciem BMG, „nr 4 na rynku przejmuje nr 3”,
- Hortico kupiło Mrówkę we Włocławku,
- Paweł Malik opublikował kolejnego KOS, tym razem o spółce Wawel,
- i kilka innych ciekawych tematów.
Po więcej ciekawych dyskusji i analiz zapraszamy na forum Portalu Analiz.
