2 godzin temu
Rynki finansowe w Stanach Zjednoczonych coraz wyraźniej zakładają szybkie luzowanie polityki pieniężnej. Kontrakty Fed Funds Futures wskazują, iż inwestorzy spodziewają się aż trzech obniżek stóp procentowych do końca 2025 roku — z obecnego przedziału 4,25–4,50% (gdzie efektywna stopa wynosi około 4,33%) do poziomu 3,50–3,75%. Narzędzie CME FedWatch pokazuje, iż już na grudniowym posiedzeniu największe prawdopodobieństwo przypada właśnie na taki zakres stóp. W kolejnych latach rynek liczy na dalsze cięcia, choćby poniżej 3%.
Dane makro nie są jednoznaczne
Ostatnie dane makroekonomiczne przedstawiają złożony obraz. Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wzrosła na początku września do 263 tys., co było najwyższym poziomem od 2021 roku. Jednak wzrost ten był efektem powodzi w Teksasie i wydłużenia terminów składania roszczeń, co oznacza, iż dane te mogą mieć charakter jednorazowy.
Z kolei inflacja CPI w sierpniu wyniosła 0,4% m/m i 2,9% r/r. Głównym czynnikiem wzrostu była kategoria „shelter”, czyli koszty mieszkaniowe. Badania Fed z San Francisco i Minneapolis wskazują, iż zmiany czynszów rynkowych przekładają się na CPI z opóźnieniem, co może oznaczać, iż obecne dane zawyżają inflację. W kolejnych kwartałach efekt ten może się odwrócić.
Gospodarka wciąż rośnie
Pomimo mieszanych danych, aktywność gospodarcza pozostaje solidna. Sprzedaż detaliczna w sierpniu wzrosła o 0,6% m/m i o 5% r/r. Model GDPNow z Atlanty prognozuje wzrost PKB w III kwartale na poziomie 3,4% w ujęciu annualizowanym. To ogranicza przestrzeń do agresywnego luzowania, ponieważ gospodarka nie wykazuje oznak recesji.
Fed kontra rynek – kto ma rację?
W czerwcu FOMC prognozował stopę procentową na poziomie 3,9% na koniec 2025 roku, 3,6% w 2026 roku i 3,4% w 2027 roku. Rynek zakłada znacznie niższe poziomy. w tej chwili wydaje się, iż bardziej realistyczny jest scenariusz zgodny z projekcjami Fed — dwie obniżki w 2025 roku (do ok. 4,0%), kolejne dwie w 2026 roku (do 3,5%) i jedna lub dwie w 2027 roku (do 3,0–3,25%).
Ostrożność może wygrać?
Prognoza ChatGPT zakłada ostrożniejszą ścieżkę, opartą na utrzymującej się inflacji bazowej (ok. 3%), stabilnym rynku pracy (bezrobocie 4,3% vs. Prognoza FOMC 4,5% na koniec roku) oraz solidnej konsumpcji. Fed nie chce powtórzyć błędów z lat 70., kiedy zbyt szybkie cięcia doprowadziły do nawrotów inflacji.
Podsumowanie
Rynek liczy na szybki zwrot Fed i głębokie cięcia stóp. ChatGPT prognozuje wolniejsze tempo, zgodne z dotychczasowymi projekcjami FOMC. Historia pokazuje, iż rynek często przecenia tempo luzowania. jeżeli inflacja nie spadnie szybciej, a gospodarka utrzyma obecne tempo, scenariusz rynkowy może okazać się zbyt optymistyczny chyba, iż rynek pracy faktycznie jest już bardzo kruchy i jego erozja zacznie przyspieszać.
