Czy firmy skarbowe Bitcoin rozpoczną kolejny rynek niedźwiedzia?

Korporacyjna adopcja Bitcoina przez cały czas się rozwija, ponieważ coraz więcej firm dąży do strategii akumulacji dla swoich skarbców. Firmy skarbowe Bitcoin mogą skorzystać z aprecjacji kapitału, dywersyfikacji i zabezpieczenia przed inflacją, jeżeli zostanie to odpowiednio wykonane.

Jednak nie wszystkie strategie nabywania Bitcoina są sobie równe. jeżeli celem firmy jest jedynie posiadanie BTC bez wystarczających zasobów lub skali, może ryzykować całkowity upadek podczas przedłużających się okresów rynku niedźwiedzia. Reakcja łańcuchowa może dodatkowo wzmocnić presję spadkową, co może okazać się katastrofalne.

Różne podejścia do korporacyjnych zasobów BTC

Instytucjonalna adopcja Bitcoina rośnie na całym świecie, a dane Bitcoin Treasuries wskazują, iż zasoby podwoiły się od 2024 roku. Firmy publiczne posiadają teraz łącznie ponad 4% całkowitej podaży Bitcoina.

Co ciekawe, ten wzrost wolumenu reprezentuje również szerszy zakres powodów do tego działania.

Największe publiczne firmy skarbowe Bitcoin. Źródło: Bitcoin Treasuries.

Niektóre firmy, z których najbardziej jest znane Strategy (dawniej MicroStrategy), celowo realizują taki plan, aby stać się firmą skarbcową Bitcoina. Ten ruch sprawdził się dla Strategy, której zasoby stanowią 53% całkowitych zasobów firmy z ponad 600 000 BTC.

Inne firmy, takie jak GameStop czy PublicSquare, przyjęły inne podejście, priorytetowo traktując ekspozycję nad agresywną akumulacją. Ten scenariusz jest optymalny dla firm, które po prostu chcą dodać BTC do swoich bilansów, jednocześnie koncentrując się na swoich podstawowych działalnościach.

Inicjatywy takie jak ta niosą ze sobą znacznie mniejsze ryzyko niż firmy, których podstawowa działalność polega wyłącznie na posiadaniu Bitcoina.

Jednak rosnący trend firm dodających BTC do swoich rezerw finansowych wyłącznie w celu poświęcenia się jego posiadaniu niesie ze sobą głębokie implikacje dla ich działalności i przyszłości Bitcoina.

Jak firmy skarbowe Bitcoin przyciągają inwestorów?

Budowanie udanej firmy skarbowej Bitcoina wymaga znacznie więcej niż tylko agresywnego kupowania BTC. Gdy jedynym celem firmy staje się posiadanie największej kryptowaluty, będzie ona wyceniana wyłącznie na podstawie posiadanych zasobów Bitcoina.

Aby przyciągnąć inwestorów do kupowania ich akcji zamiast bezpośredniego posiadania BTC, te firmy muszą przewyższać sam rynek kryptowalut. Zrobią to osiągając premię znaną jako wielokrotność wartości aktywów netto (MNAV).

Innymi słowy, muszą przekonać rynek, iż ich akcje są warte więcej niż suma ich zasobów Bitcoina.

Strategy realizuje to, na przykład, przekonując inwestorów, iż kupując akcje MSTR, nie kupują tylko określonej ilości Bitcoina. Inwestują w strategię, w której zarząd aktywnie działa, aby zwiększyć ilość Bitcoina przypadającą na każdą akcję.

Jeśli inwestorzy uwierzą, iż MicroStrategy może konsekwentnie zwiększać ilość Bitcoina na akcję, zapłacą premię za tę podwójną zdolność.

Jednak to tylko jedna część równania. jeżeli inwestorzy uwierzą w tę obietnicę, Strategy musi dostarczyć, pozyskując kapitał na zakup większej ilości Bitcoina.

Premia MNAV: Jak się buduje i jak się niszczy?

Firma może dostarczyć premię MNAV tylko wtedy, gdy zwiększy całkowitą ilość posiadanego Bitcoina. Strategy robi to, emitując dług zamienny, co pozwala jej pożyczać środki na niskie oprocentowanie.

Wykorzystuje również oferty akcji At-The-Market (ATM), sprzedając nowe akcje, gdy ich cena jest wyższa od wartości Bitcoina. Taki ruch umożliwia Strategy nabycie większej ilości Bitcoina za każdego pozyskanego USD niż istniejące akcje, zwiększając ilość Bitcoina na akcję dla obecnych posiadaczy.

Ten samowzmacniający się cykl – gdzie premia umożliwia efektywne pozyskiwanie kapitału, który finansuje więcej Bitcoina, wzmacniając narrację – pomaga utrzymać podwyższoną wycenę akcji poza bezpośrednimi zasobami Bitcoina Strategy.

Jednak taki proces wiąże się z kilkoma ryzykami. Dla wielu firm model jest bezpośrednio nie do utrzymania. choćby pionier, taki jak Strategy, doświadczył zwiększonego stresu, gdy cena Bitcoina spadła.

Niemniej jednak, ponad 60 firm już przyjęło strategię akumulacji Bitcoina w pierwszej połowie 2025 roku. W miarę jak ta liczba rośnie, nowe firmy skarbcowe będą jeszcze bardziej odczuwać związane z tym ryzyka.

Aggresywne ryzyko akumulacji BTC dla małych graczy

W przeciwieństwie do Strategy, większość firm nie ma skali, ugruntowanej reputacji ani “statusu guru” lidera jak Michael Saylor. Te cechy są najważniejsze dla przyciągania i utrzymania zaufania inwestorów potrzebnego do uzyskania premii.

Nie mają też zwykle takiej samej wiarygodności kredytowej ani siły rynkowej. Wiedząc o tym, mniejsi gracze prawdopodobnie poniosą wyższe stopy procentowe na swoim długu i będą musieli stawić czoła bardziej restrykcyjnym warunkom. To sprawia, iż dług jest droższy i trudniejszy do zarządzania.

Jeśli ich dług jest zabezpieczony Bitcoinem na rynku niedźwiedzia, spadek ceny może gwałtownie wywołać wezwania do uzupełnienia depozytu. Podczas przedłużającego się okresu presji spadkowej, refinansowanie zapadającego długu staje się niezwykle trudne i kosztowne dla już przeciążonych firm.

Co gorsza, jeżeli te firmy przeniosły swoje główne operacje, aby skupić się wyłącznie na nabywaniu Bitcoina, nie mają alternatywnej poduszki biznesowej, która generuje stabilny i oddzielny przepływ gotówki. Stają się całkowicie zależne od pozyskiwania kapitału i wzrostu ceny Bitcoina.

Kiedy kilka firm podejmuje taki krok jednocześnie, konsekwencje dla większego rynku mogą dramatycznie się pogorszyć.

Czy firmy skarbowe Bitcoin doprowadzą do “spirali śmierci”?

Jeśli wiele mniejszych firm realizuje strategię akumulacji Bitcoina, konsekwencje rynkowe podczas spadku mogą być poważne. jeżeli cena BTC spadnie, te firmy mogą nie mieć opcji i będą zmuszone sprzedać swoje zasoby.

Ta powszechna, wymuszona sprzedaż wprowadzi ogromną podaż na rynek, znacznie wzmacniając presję spadkową. Jak okazało się podczas zimy kryptowalutowej w 2022 roku, takie wydarzenia mogą wywołać “refleksywną spiralę śmierci”.

Różne etapy spirali śmierci Bitcoina. Źródło: Breed VC.

Wymuszona sprzedaż przez jedną zdesperowaną firmę może dalej obniżać cenę BTC, wywołując wymuszone likwidacje dla innych firm w podobnej sytuacji. Taka negatywna pętla sprzężenia zwrotnego może wywołać przyspieszony spadek rynku.

Z kolei szeroko nagłośnione niepowodzenia mogą zaszkodzić szerszemu zaufaniu inwestorów. Taka “risk-off” postawa może prowadzić do powszechnej sprzedaży innych kryptowalut z powodu korelacji rynkowych i ogólnej ucieczki do bezpieczeństwa.

Taki ruch nieuchronnie postawiłby regulatorów w stan wysokiej gotowości i odstraszyłby inwestorów, którzy mogli rozważać inwestowanie w Bitcoina w pewnym momencie.

Poza Strategy: Ryzyko związane z postawieniem wszystkiego na BTC

Pozycja Strategy jako firmy skarbowej Bitcoina jest unikalna, ponieważ była ona pierwszym graczem. Tylko garstka firm dorównuje zasobom, wpływowi na rynek i przewadze konkurencyjnej Saylora.

Ryzyka związane z takim planem są różnorodne i – jeżeli się rozprzestrzenią – mogą być szkodliwe dla większego rynku. Gdy więcej firm publicznych decyduje się dodać Bitcoina do swoich bilansów, muszą starannie zdecydować między uzyskaniem pewnej ekspozycji a pójściem na całość.

Jeśli wybiorą to drugie, muszą ostrożnie i dokładnie rozważyć konsekwencje. Choć Bitcoin jest obecnie na rekordowych poziomach, rynek niedźwiedzia nigdy nie jest całkowicie wykluczony.

Aby zapoznać się z najnowszą analizą rynku kryptowalut od BeInCrypto, kliknij tutaj.

BeInCrypto Polska - Czy firmy skarbowe Bitcoin rozpoczną kolejny rynek niedźwiedzia?