Czy wakacyjne wzrosty na rynku długu zwiastują początek trwałego trendu?

Czy spadek stóp procentowych w Polsce wystarczy, by utrzymać optymizm inwestorów, mimo iż inflacja wciąż nie powiedziała ostatniego słowa? W sierpniowym komentarzu rynkowym eksperci VIG/C-QUADRAT TFI przyglądają się sytuacji na rynku obligacji skarbowych i korporacyjnych – od zaskakujących decyzji RPP i pozytywnego wydźwięku projekcji inflacyjnej, przez utrzymującą się ostrożność w segmencie długoterminowym, aż po rosnącą aktywność emitentów w refinansowaniu zadłużenia. W opracowaniu zawarto m.in.:

• analizę lipcowych wzrostów indeksu TBSP i ich uwarunkowań makroekonomicznych,
• ocenę wpływu ostatnich decyzji Rady Polityki Pieniężnej na wyceny obligacji,
• przegląd czynników ryzyka związanych z presją inflacyjną i niepewnością geopolityczną,
• omówienie strukturalnych zmian w segmencie obligacji korporacyjnych, w tym rosnącej liczby przedterminowych wykupów,
• oraz spojrzenie na perspektywy dalszej selektywności inwestorów i trend refinansowania w kolejnych miesiącach.

Obligacje skarbowe: Presja inflacyjna nie powiedziała ostatniego słowa

Statystycznie lipiec jest miesiącem, w którym obligacje skarbowe zyskują. Tak było i tym razem. Indeks obligacji skarbowych szerokiego rynku (TBSP) zyskał w pierwszym miesiącu wakacji 0,8%. Wzrosty te odbyły się przy mniejszej aktywności inwestorów. Jednak pomimo sezonu urlopowego – nie brakowało emocji.

Z jednej strony wsparciem dla rynku długu okazała się nowa projekcja inflacji, która wskazuje, iż ścieżka cen konsumenckich powinna zbiegać w kolejnym roku do celu banku centralnego (średniorocznie 2,4% w roku 2027). Co więcej, na lipcowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej ponownie zaskoczyła inwestorów dokonując obniżki stóp procentowych o kolejne 25 punktów bazowych, pomimo wcześniejszych deklaracji, iż tego nie zrobi. Prezes NBP cały czas nie nazywa tych działań cyklem luzowania polityki monetarnej, chociaż stopy procentowe zostały już obniżone o 175 punktów bazowych.

Z drugiej strony zarówno czerwcowy odczyt inflacji, jak i szybki szacunek za lipiec negatywnie zaskoczyły uczestników rynku. W obu miesiącach wskaźnik CPI okazał się wyższy od konsensusu analitycznego. W sumie rewizja rocznego wskaźnika za dwa ostatnie miesiące to aż 0,4 punktu procentowego wyżej. Widzimy, iż presja inflacyjna w gospodarce ciągle nie powiedziała ostatniego słowa.

Rynek dłużny w dalszym ciągu wykazuje oznaki ostrożności. Po kwietniowej deklaracji prof. Glapińskiego, co do możliwości obniżek stóp na kolejnych posiedzeniach byliśmy świadkami dość gwałtownej hossy na rynku obligacji. Od tego momentu, pomimo dostarczenia przez Radę dwóch obniżek o łącznie 75 punktów i pozytywnego wydźwięku projekcji inflacyjnej, obligacje długoterminowe przez cały czas znajdują się powyżej kwietniowego „dołka” rentowności.

Kolejne miesiące przyniosą prawdopodobnie rozstrzygniecie dylematu rynkowego, w która stronę podażą rynki dłużne. Jednak polityka wewnętrzna oraz sytuacja geopolityczna będą prawdopodobnie utrzymywały nastroje inwestorów w fazie niepewności, co może przekładać się na podwyższoną zmienność w segmencie dłużnym. – podsumowuje Fryderyk Krawczyk, Dyrektor Inwestycyjny VIG/C-QUADRAT TFI

Obligacje korporacyjne: Lipiec miesiącem porządkowania struktury zadłużenia.

W lipcu polski rynek obligacji korporacyjnych cechował się zwiększoną aktywnością po stronie refinansowania zadłużenia przez emitentów. W tym miesiącu przedterminowe wykupy ogłosiło kilka spółek. PCC Rokita zdecydowała się na wcześniejszy wykup trzech serii zmiennokuponowych (PCR1028, PCR1228, PCR0629) o łącznej wartości 75 mln zł. DL Invest zapowiedział spłatę większości swoich krajowych obligacji, jednocześnie plasując pięcioletnie obligacje o wartości 350 mln euro ze stałym kuponem 6,625%. Arche umorzyła obligacje serii ACH0725 i ACH1125 o wartości ok. 18 mln zł, częściowo refinansując dług nowymi emisjami o wartości ok. 95 mln zł. Victoria Dom umorzyła obligacje o wartości ok. 30 mln zł środkami pozyskanymi z czerwcowej emisji. Vindexus wykupił dług o wartości ok. 22 mln zł, natomiast Dekpol 150 mln zł z 225 mln zł serii DEK0628. Dodatkowo Vantage Development zapowiedział przyśpieszenie spłaty serii VAN0727 o wartości 24 mln euro w styczniu 2026 r.

Na rynku pierwotnym warto wspomnieć o AOW Faktoring, który uplasował obligacje o wartości 10 mln zł, przy redukcji ok. 60%. Z kolei warszawski windykator – Grupa Corpus Iuris przeprowadziła emisję obligacji serii K o wartości 33 mln zł. Aktywność dopisywała także na rynku Catalyst. W lipcu swój debiut miały obligacje Banku Pocztowego, Marvipolu, Żabki, Cavatiny, R.Power, Invest TDJ Estate, Okamu Capital, a także listy zastawne Pekao BH. Dodatkowo Ghelamco Invest dokonał 16 lipca terminowego wykupu obligacji serii PW1 o wartości 30 mln zł, a także wypłacił 15 i 17 lipca odsetki od dwóch kolejnych emisji. Środki na wykup pochodziły z wewnątrzgrupowej operacji.

Rynek obligacji korporacyjnych znajdował się w lipcu w fazie aktywnego porządkowania struktury zadłużenia. Duża liczba przedterminowych wykupów wskazuje na rosnącą presję ze strony emitentów na redukcję kosztów finansowania.

Z drugiej strony rynek pierwotny pozostaje aktywny, choć wyraźnie selektywny. Inwestorzy koncentrują się na emisjach dobrze znanych, transparentnych emitentów, z przewidywalnymi przepływami pieniężnymi i umiarkowanym poziomem zadłużenia. Jednocześnie papiery emitentów z niższym ratingiem lub mniej przejrzystym bilansem wciąż notowane są z wyraźnym dyskontem, co podkreśla wysoką selektywność inwestorów instytucjonalnych. W nadchodzących miesiącach prawdopodobna jest kontynuacja trendu refinansowania zadłużenia. – dodaje Łukasz Śliwka, Zarządzający Funduszami VIG/C-QUADRAT TFI

Autor: VIG/C-QUADRAT TFI