1 godzina temu
W ostatnich dniach, mimo wcześniejszych spadków kursu EUR/USD i globalnego umocnienia dolara, wycena opcji na CME wskazuje na mniejsze obawy o dalszą przecenę euro, a tym samym dalsze umocnienie USD. W październiku skośność CVOL przesunęła się z okolic −1,8 do około −0,5, mimo spadku instrumentu bazowego choćby poniżej 1,12 dolara. Wskaźnik skośności przez cały czas jest ujemny, ale asymetria wyraźnie zmalała. W zestawieniu z krótkimi pozycjami funduszy lewarowanych, wykazanymi w raporcie COT, taka rozbieżność może być potencjalnym wczesnym sygnałem zmiany, która nie znalazła jeszcze potwierdzenia w kursie.
Mniejsza premia za ryzyko spadku
Skośność CVOL porównuje zmienność implikowaną wycenianą przez opcje po wzrostowej i spadkowej stronie rynku, uwzględniając szeroki zakres cen wykonania. Ujemna wartość wskazuje na wyższą wycenę zmienności po stronie spadkowej. Powrót w kierunku zera pokazuje, iż różnica między obiema stronami maleje.
Jedną z możliwych interpretacji jest słabnący popyt na zabezpieczenie przed dalszą przeceną. Po ruchu spadkowym część inwestorów może zamykać pozycje w opcjach PUT albo uznawać, iż przestrzeń do gwałtownego pogłębienia spadków się zmniejszyła. Sama skośność nie potwierdza jednak takich przepływów. Podobny efekt może wynikać ze wzrostu względnej wyceny opcji na umocnienie euro, czyli opcji CALL.
Z kolei indeks zmienności znajduje się w okolicach 6,7 wobec około 4,8–5 w okresie letnich minimów. Malejąca asymetria współistnieje więc z wyższą ogólną zmiennością implikowaną. Ryzyko większych wahań pozostaje zatem podwyższone, również w przypadku ewentualnego odbicia euro.
Fundusze lewarowane mają co odkupywać
Raport CFTC według stanu na 6 października 2026 r., obejmujący wyłącznie kontrakty terminowe, pokazuje około 135,4 tys. długich i 179,6 tys. krótkich pozycji funduszy lewarowanych. Ich saldo wynosiło minus 44,3 tys. kontraktów, a przewaga krótkich pozycji zwiększyła się w ciągu tygodnia o około 5 tys.
Jeśli pojawi się impuls podważający argumenty za dalszym osłabieniem euro, część funduszy utrzymujących krótkie pozycje może zacząć odkupywać kontrakty. Takie zakupy mogłyby przyspieszyć odbicie. Mniej ujemna skośność może być wcześniejszą wskazówką zmiany wyceny ryzyka, ale sama nie uruchamia tego mechanizmu. Trzeba też uwzględnić opóźnienie danych CFTC. Raport według stanu na 6 października poprzedza ostatnią część wykresu opcji, sięgającą 15 października.
Opcje jako potencjalny sygnał wyprzedzający?
Hipoteza ma pewne oparcie w analizie CME obejmującej lata 2007–2023. W przypadku EUR/USD bardziej dodatnia skośność wiązała się z wyższymi późniejszymi trzymiesięcznymi stopami zwrotu, choć zależność była słabsza niż na rynku obligacji. W badaniu porównywano względny poziom wskaźnika na tle 500 sesji z przyszłymi wynikami kontraktów. Nie testowano jednak dokładnie obecnej rozbieżności między spadającym kursem a rosnącą skośnością.
Obecny układ może więc poprzedzać osłabienie presji na euro. Utrzymanie mniej ujemnej skośności przy stabilizacji kursu i późniejszym ograniczaniu krótkich pozycji funduszy wzmacniałoby tę interpretację. Do gwałtowniejszego odkupowania kontraktów potrzebny byłby jednak katalizator. Powrót skośności w stronę ostatnich minimów przy dalszej przecenie euro osłabiałby argument za możliwym zbliżającym się odbiciem euro i odwróceniem trendu dolara.
