2 godzin temu
Dzisiejsze posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) ma charakter przełomowy w kontekście polityki zarządzania bilansem. Rynki oczekują decyzji, która zdefiniuje koszt pieniądza na 2026 rok i jednocześnie wprowadzi Rezerwę Federalną w nową erę zarządzania bilansem, po oficjalnym zakończeniu z dniem 1 grudnia procesu zacieśniania ilościowego.
Rynki finansowe wyceniają obniżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych z prawdopodobieństwem sięgającym 90%. Taki ruch sprowadziłby docelowy przedział stopy funduszy federalnych do poziomu 3,50%–3,75% i byłby trzecim z rzędu cięciem w cyklu. Głównym powodem oczekiwanej obniżki są niepokojące sygnały z rynku pracy, w tym wzrost stopy bezrobocia do 4,4–4,5% oraz rewizje danych wskazujące na znacznie mniejsze tworzenie nowych miejsc pracy.
Mimo wspomnianego konsensusu, Fed stoi w obliczu „lepkiej” inflacji. Wskaźnik PCE (preferowana miara inflacji) wciąż utrzymuje się w okolicy 2,7–3,0%, czyli powyżej celu 2%. W połączeniu z brakiem pełnych danych makroekonomicznych, spowodowanym niedawnym zawieszeniem działalności rządu, rodzi to ryzyko „jastrzębiej pauzy”.
„Jastrzębie Cięcie” i dot plot w projekcjach
Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest tzw. „jastrzębie cięcie” – obniżka stóp o 25 pb, by uspokoić rynki i wesprzeć gospodarkę, połączona z bardzo ostrożnym komunikatem ze strony Przewodniczącego Jerome’a Powella, wskazującym na pauzę w celu oceny wpływu dotychczasowych działań.
Kluczowe sygnały na przyszłość płyną z kwartalnego Podsumowania Projekcji Ekonomicznych i wykresu kropkowego (dot plot). Oczekuje się, iż Fed podniesie prognozę stopy bezrobocia na 2026 rok, co byłoby sygnałem gołębim. Jednocześnie, jeżeli mediana w wykresie kropkowym dla 2026 roku wzrośnie (np. z 3,4% do 3,6%), będzie to oznaczać, iż Fed planuje mniej obniżek niż wycenia to rynek (rynek oczekuje 3-4 cięć), co wywołałoby reakcję jastrzębią, podnosząc rentowności obligacji. Istnieje także ryzyko podniesienia szacowanej neutralnej stopy procentowej (r-star), co zwiastowałoby trwale bardziej restrykcyjną politykę monetarną.
Nowa Era Bilansowa Fed
Jednym z najważniejszych elementów jest zmiana polityki bilansowej. Po zredukowaniu bilansu Fed z dniem 1 grudnia 2025 roku zakończył QT i przeszedł w fazę „neutralnego utrzymania”, reinwestując środki z zapadających obligacji.
Decyzja o przedwczesnym zakończeniu QT wynikała z pojawienia się napięć płynnościowych, zasygnalizowanych przez praktyczne opróżnienie mechanizmu Overnight Reverse Repo (ON RRP) i spadek rezerw bankowych do poziomów zbliżających się do tzw. Najniższego Komfortowego Poziomu Rezerw (LCLoR). Dalsze drenowanie rezerw groziłoby powtórką kryzysu płynnościowego z 2019 roku, kiedy to stopa repo gwałtownie wzrosła.
Fed wchodzi w nową erę aktywnego zarządzania rezerwami, aby zapobiec niestabilności rynku pieniężnego. Mowa o RMP (Reserve Management Purchases). RMP to regularne, techniczne zakupy bonów skarbowych, które nie są stymulacją (QE), a mają na celu utrzymanie stabilnego poziomu rezerw w systemie finansowym, w obliczu rosnącego popytu na fizyczną gotówkę w obiegu i na same rezerwy wraz ze wzrostem gospodarczym czy deficytem budżetowym USA i dużymi emisjami obligacji o bonów, które drenują już teraz rezerwy bezpośrednio. Dzisiejsza decyzja Fedu to prawdopodobnie moment przejścia z fazy sprzątania bilansu do fazy zarządzania nową normalnością w tzw. Ample Reserves Regime.
Spogladając na powyższe sama decyzja w sprawie stóp procentowych będzie działa się w zasadzie w tle projekcji makroekonomicznych oraz decyzji w sprawie bilansu.
