Globalny optymizm inwestorów to racjonalny entuzjazm, czy preludium do przegrzania rynków?

Czy globalny optymizm inwestorów to racjonalny entuzjazm, czy kolejne preludium do przegrzania rynków? Czy euforia wokół sztucznej inteligencji przez cały czas napędza fundamenty, czy zaczyna przypominać dobrze znany schemat „irracjonalnego entuzjazmu”? A może tym razem gospodarki faktycznie wchodzą w nowy etap cyklu, wspierane jednocześnie przez łagodną politykę monetarną i ekspansywne działania fiskalne?

W październikowym komentarzu rynkowym eksperci VIG/C-QUADRAT TFI przyglądają się globalnym trendom, które kształtują zachowanie inwestorów – od przyspieszającej rewolucji AI i nowych rekordów indeksu MSCI World, po zaskakująco słabą postawę krajowego rynku akcji. W opracowaniu zawarto m.in.:

• analizę wpływu globalnego luzowania polityki pieniężnej i fiskalnej na apetyt na ryzyko,
• ocenę trwałości trendu wzrostowego napędzanego sztuczną inteligencją,
• porównanie kondycji rynków rozwiniętych i wschodzących,
• pojrzenie na czynniki stojące za słabością polskiego rynku na tle światowej hossy,
• oraz ocenę rosnących ryzyk politycznych i geopolitycznych dla lokalnych inwestorów.

Poniżej prezentujemy wybrane informacje z raportu

AKCJE GLOBALNE

Racjonalny entuzjazm

We wrześniu globalne rynki akcji kontynuowały marsz w górę, wspierane poprawą nastrojów inwestorów. Indeks MSCI World wzrósł o ok. 3%, osiągając nowe historyczne maksima, przy czym wzrosty były szerokie i obejmowały zarówno rynki rozwinięte, jak i wschodzące. Kluczowym czynnikiem wspierającym ryzykowne aktywa było przyspieszenie w temacie AI orz ciągle luźne warunki finansowe wspierane przez globalny cykl łagodzenia polityki monetarnej oraz fiskalnej.

W ostatnich tygodniach na rynku dominowały informacje ze świata sztucznej inteligencji, a w centrum uwagi ponownie znalazł się OpenAI. Firma znacząco przyspieszyła ekspansję strategiczną, podpisując partnerstwa z Nvidia czy AMD na dostarczenie mocy obliczeniowych oraz ekspansję produktową wypuszczając model Sora 2, komplet narzędzi AgentKit czy dalszą rozbudowę w stronę superaplikacji do e-commerce. Widoczne przyspieszenie rozwoju technologii w stronę agentów AI oraz modeli wizualnych dla robotyki będzie wymagało dużo większych mocy obliczeniowych niż się wydawało. Z drugiej strony widoczna jest spora doza sceptycyzmu, co do możliwości sfinansowania tak dużych nakładów oraz osiągnięcia odpowiedniej stopy zwrotu z inwestycji. Podobna skala narzekania była widoczna rok czy dwa lata temu, jednak tysiące talentów pracujących nad technologią AI regularnie zaskakuje malkontentów.

Wzrost impulsu fiskalnego

Dla wielu inwestorów aktualny stan rynku może się wydawać nieracjonalny, co wzmacnia przekonanie o ostrożnym podejściu do rynku i niepartycypowanie w hossie. Dobrym przykładem jest wypowiedź Alana Greenspana z 1996 roku – ówczesnego szefa Fedu. W słynnym przemówieniu ostrzegał, iż rynek akcji może znajdować się w stanie irracjonalnego entuzjazmu napędzanego emocjami inwestorów, a nie fundamentami gospodarczymi. Greenspan użył tego zwrotu w czasie, gdy indeksy giełdowe w USA — zwłaszcza Nasdaq — zaczynały dynamicznie rosnąć pod wpływem rozwoju sektora technologicznego i internetu. Jednak w kolejnych 3 latach Nasdaq dalej dynamicznie rósł – aż o 460% do momentu pęknięcia bańki internetowej w 2000 roku. Tak więc rynek może pozostawać nieracjonalny dłużej niż nam się wydaje. Warto zaznaczyć, iż po niemal 6 latach od tej słynnej wypowiedzi indeks Nasdaq po pęknięciu bańki miał swój dołek niemal na tym samym poziomie tj. około 800 punktów.

Równolegle, niemal wszędzie obserwujemy wzrost impulsu fiskalnego. Dobrym przykładem jest Japonia – nowa premier, Sanae Takaichi, która jest zwolenniczką luźnej polityki fiskalnej, luźnej polityki monetarnej oraz deregulacji gospodarki. Jej podejście przypomina kierunek obrany przez administrację Donalda Trumpa w USA – z silnym akcentem na wspieranie wzrostu gospodarczego i rynku pracy choćby kosztem większego deficytu. W efekcie polityka fiskalna i monetarna w wielu krajach działa dziś w tym samym kierunku, co tworzy wyjątkowo sprzyjające warunki dla aktywów ryzykownych – szczególnie akcji i surowców przemysłowych.

Zarządzający VIG/C-QUADRAT TFI podsumowują, iż otoczenie dla rynków akcji pozostaje konstruktywne. Globalne luzowanie polityki pieniężnej, ekspansywne działania fiskalne oraz technologiczna euforia wokół sztucznej inteligencji tworzą mieszankę sprzyjającą kontynuacji trendu wzrostowego. W krótkim terminie rynek może napotkać techniczne przeszkody po tak silnym rajdzie, jednak strukturalnie inwestorzy pozostają w środowisku, w którym zarówno polityka monetarna, jak i fiskalna grają do tej samej bramki.

AKCJE KRAJOWE

Tylko przyzwoicie na bardzo mocnym globalnym rynku akcji

Gorszy sentyment na krajowym rynku akcji przełożył się na wyjątkowo słabe zachowanie indeksu na tle pozostałych rynków wschodzących, a w szczególności na tle chińskiego rynku akcji. Co ciekawe, krajowy rynek akcji był częściowym beneficjentem słabości Chin w pierwszej połowie roku. Teraz sytuacja się odwróciła – głównie za sprawą bardzo dużego zainteresowania spółkami technologicznymi w Chinach, które prezentują nie tylko bardzo dobre wyniki finansowe, ale również innowacje w obszarze SI.

KGHM – nasz rodzynek w surowcowej hossie

Jedynym jasnym punktem na mapie stóp zwrotu był KGHM, który wzrósł o ok. 25% w minionym miesiącu. Jest to nasz jedyny przedstawiciel branży surowcowej, który wydobywa nie tylko miedź, ale również złoto i srebro. Wszystko to za sprawą bardzo dynamicznego wzrostu ww. metali przemysłowych oraz szlachetnych w ostatnich miesiącach. Niemniej, warto zwrócić uwagę na fakt, iż do wzrostu kursu przyczyniły się nie tylko warunki rynkowe, ale również katastrofa w indonezyjskiej kopalni miedzi Grasberg. W rezultacie, bilans popytu/podaży na rynku miedzi został zaburzony co najmniej do połowy 2026 roku.

Nie ma SI, to nie ma impulsów do dalszej silnej aprecjacji krajowych spółek

Podsumowując – szczątkowa ekspozycja na branżę SI w Polsce i niewielka ekspozycja na rynek surowcowy budują w zarządzających VIG/C-QUADRAT TFI przekonanie, iż kolejne kwartały na krajowym rynku akcji będą wyzwaniem. Dlaczego? Ponieważ nie wykorzystujemy sprzyjających warunków rynkowych do wzrostów, a rosną nam ryzyka (polityczne i geopolityczne).

Źródło: Komentarz rynkowy VIG/C-QUADRAT TFI