Mniej ryzykowne obligacje skarbowe teraz płacą lepiej niż S&P 500, ponieważ różnica rentowności osiąga -1,5%

Różnica rentowności S&P 500 względem 10-letnich obligacji skarbowych wynosi -1,5 punktu procentowego, co jest najniższym poziomem od 2009 roku. Bezpieczniejsze obligacje rządowe oferują w tej chwili wyższą rentowność niż akcje, według The Kobeissi Letter.

Inwestorzy oczekują, iż akcje będą bardziej opłacalne niż obligacje w zamian za większe ryzyko. Jednak Kobeissi twierdzi, iż różnica ta zbliża się do trzeciego z rzędu ujemnego odczytu rocznego, co jest najdłuższą taką serią od 2002 roku.

Co naprawdę oznacza ujemna różnica rentowności?

Rentowność zysku z akcji wylicza się, dzieląc zysk S&P 500 przez jego cenę. Jest to odwrotność wskaźnika cena/zysk (c/z).

Odejmując rentowność 10-letnich obligacji od tej wartości, uzyskujemy premię za ryzyko akcji (ERP), czyli spread rentowności. Dodatni odczyt oznacza dodatkowy zysk dla posiadaczy akcji, a ujemny – wyższą rentowność obligacji.

Od 2022 roku spread spadł o 440 punktów bazowych, czyli 4,4 punktu procentowego. To największy pięcioletni spadek od lat 70., według Kobeissi, konta komentującego rynek na X.

Spread zawęża się, gdy ceny akcji rosną szybciej niż zyski lub gdy rentowności obligacji rosną.

Tymczasem inflacja napędzana przez ropę i wysokie pożyczki publiczne podniosły rentowności. Rentowność 10-letnich obligacji osiągnęła około 5,36% 7 października, najwyżej od 2002 roku.

Przy tej rentowności, spread -1,5 punktu oznacza rentowność zysku z akcji na poziomie około 3,9%, czyli wycenę na poziomie 26 razy ostatniego zysku.

Historycznie, ujemne odczyty występowały zwykle wtedy, gdy inwestorzy podejmowali duże ryzyko, a wyceny były wygórowane, zauważa Kobeissi.

Czy ujemna premia oznacza spadki akcji?

Niekoniecznie. W 2025 roku publicysta Bloomberg Nir Kaissar ustalił, iż premia prawie nie prognozowała zwrotów w okresie od roku do pięciu lat.

Jednak związek z 10-letnimi zwrotami był silniejszy i wynosił korelację 0,51. To sugeruje, iż niższe premie poprzedzają słabsze wieloletnie zyski.

Dla porównania, prognozowane zyski wyglądają stabilniej – według FactSet S&P 500 wyceniany jest na około 19 razy oczekiwany zysk. To oznacza rentowność zysku około 5,3%, czyli podobnie jak 10-letnie obligacje.

The Kobeissi Letter przewiduje emocjonujący czwarty kwartał. Sam spread nie pozwala jednak przewidzieć zwrotu na rynku. Przy S&P 500 blisko rekordów na wąskim rynku, wyceny zależą od stabilności rentowności obligacji.

BeInCrypto Polska - Mniej ryzykowne obligacje skarbowe teraz płacą lepiej niż S&P 500, ponieważ różnica rentowności osiąga -1,5%