Nowy model Bitcoina Cowena ostrzega traderów: księżycowe cele słabną

Nowy model wyceny Bitcoina autorstwa analityka ilościowego Benjamina Cowena ustala statystyczną granicę malejących zwrotów z aktywa. Praca pokazuje, iż rozkład ceny Bitcoina spłaszcza się szybciej u góry niż u dołu.

Artykuł zatytułowany “Asymetryczna krzywizna ogona w kwantylach cenowych Bitcoina” rozwija literaturę dotyczącą modeli wyceny Bitcoina. Podważa znane koncepcje, które prognozowały coraz wyższe szczyty cykli. Analiza obejmuje 16 lat dziennych danych aż do maja 2026 roku.

Dlaczego stare modele wyceny Bitcoina zawodziły

W sekcji 3 artykułu Cowen porównuje trzy najbardziej znane modele ceny Bitcoina z notowaniami z lat 2019-2026. Wszystkie trzy modele były zbyt optymistyczne. Im ambitniejszy model, tym większy błąd prognozy.

Oryginalny model potęgi, skalibrowany do 2018 roku, przeszacował cenę w 77,2% dni handlowych. Średni błąd wyniósł 32,1% powyżej faktycznej ceny.

Model stock-to-flow PlanB zawyżył prognozę w 94,9% dni, z błędem średnim na poziomie 294,5%. Jego wersja międzyklasowa, model S2FX, przewidywał przewyższenie o 1 699%, sugerując cenę Bitcoina powyżej 5 mln USD.

Diagnoza Cowena jest jednoznaczna. Modele te zakładały wczesną refleksyjną naturę Bitcoina, gdy niewielkie napływy kapitału wywoływały ogromne skoki cen. Przeniosły to zachowanie do rynku zdominowanego przez instytucje i wyceny na poziomie trylionów USD.

Aktualnie Bitcoin kosztuje nieco poniżej 70 000 USD, a jego kapitalizacja przekracza 1,4 bln USD. Aktyw spadł o 4% w ciągu ostatnich 24 godzin i pozostaje największą kryptowalutą pod względem kapitalizacji.

Przekształcone pasma regresji kwantylowej. Źródło: benjamincowen.com

Co faktycznie ustalono w nowej publikacji

Rozwiązanie Cowena zmienia tradycyjne prawo potęgi Bitcoina w krzywą. Zamiast jednej linii prostej w układzie log-log, dopasowuje wachlarz pasm dla różnych percentyli cenowych. Następnie sprawdza, czy górne pasma wyginają się inaczej niż dolne.

Wynik to główne odkrycie pracy. Górne pasma, odwzorowujące spekulacyjne szczyty, z czasem wyginają się do środka i spłaszczają. Dolne pasma, czyli strukturalne wsparcie, pozostają w przybliżeniu proste. Szczyty kompresują się względem trendu w każdym cyklu. Dno wciąż rośnie po starym torze.

Liczby potwierdzają tę tezę. Krzywizna górnego ogona wynosi około minus 0,33 i jest statystycznie różna od zera. Krzywizna dolnego ogona wynosi około minus 0,02 i nie da się jej odróżnić od linii prostej. Różnica jest istotna na poziomie 1% według testu bootstrap artykułu.

We wszystkich 27 rozszerzających się oknach danych historycznych krzywizna górnego ogona utrzymuje się blisko minus 0,3. Każde okno odrzuca test symetrii.

Test asymetrii dla rozszerzającego się okna. Źródło: benjamincowen.com

Malejąca refleksyjność, formalnie

Mechanizm zaproponowany przez Cowena w drugiej części artykułu to znana traderom od lat teza o malejących zwrotach. Cowen nazywa to malejącą refleksyjnością.

Na początku Bitcoin był mały. Kilkaset mln USD kapitału mogło wywołać wzrost ceny o 10 000% w rok. Gdy kapitalizacja Bitcoina doszła do bln USD, taki sam procent wymagałby znacznie większego kapitału. Każdy kolejny szczyt cyklu zbliża się do długoterminowego trendu.

Amplituda refleksyjności w modelu maleje wraz ze wzrostem Bitcoina. Strukturalny popyt na Bitcoina jako aktywo pieniężne rośnie w stałym tempie zgodnie z prawem potęgowym. Amplituda spekulacyjna się kurczy. Te dwie siły tworzą wachlarz pasm, który ściska się u góry.

Takie podejście pozwala określić tezę o malejących zwrotach jednym wskaźnikiem z przedziałem ufności. Zastępuje to trzy-cztery intuicyjne stosunki cykli formalną estymacją.

Jak poważnie traktować to odkrycie

Praca poświęca siedem sekcji własnym zastrzeżeniom, a ta szczerość buduje jej wiarygodność.

Pierwsze zastrzeżenie to rozmiar próbki. Bitcoin przeżył jak dotąd tylko cztery cykle halvingu. Na krótkich podoknach parametr krzywizny Cowena osiąga absurdalne wartości, co sam podkreśla jako słabą identyfikację.

Drugie zastrzeżenie to wrażliwość na punkt startowy. jeżeli przesuniesz początek modelu z stycznia 2009 na styczeń 2010, krzywizna górnego ogona spada niemal do zera. Wynik zależy od wagi, jaką przyjmuje się dla niewielkich danych z lat 2010-2011.

Trzecie zastrzeżenie to forma funkcjonalna. Ujemna krzywizna w skali log-log sugeruje, iż przy wartości nieskończonej model w końcu przewiduje spadek cen Bitcoina. Cowen wyraźnie zaznacza, iż nie należy tego rozumieć dosłownie. Model opisuje ograniczony horyzont, a nie konkretną cenę docelową.

Czwarte zastrzeżenie dotyczy samego dna. Dolne pasmo było naruszane wcześniej, np. podczas kryzysu 2010-2015 i upadku FTX w listopadzie 2022 roku.

Cowen pisze, iż brak odrzucenia płaskości dolnego ogona nie oznacza jej akceptacji. Przedział ufności jest na tyle szeroki, iż może ukryć rzeczywiste zakrzywienie.

Co to oznacza dla kolejnego cyklu Bitcoina

Dla czytelników śledzących czteroletni cykl Bitcoina najważniejszy wniosek to ustalanie oczekiwań, a nie próby wyczucia rynku. jeżeli górny ogon zakrzywienia jest prawdziwy i stabilny, procentowe wzrosty na szczytach kolejnych cykli będą dalej się zmniejszać.

To pasuje do obecnego cyklu. Bitcoin osiągnął historyczny szczyt blisko 126 080 USD w październiku 2025 roku i od tego czasu spadł o około 44%. W ciągu ostatniego roku aktywo straciło 33%.

Cowen sam podkreśla, iż cykl czteroletni przez cały czas obowiązuje. jeżeli ma rację, zakres możliwych szczytów jest w tej chwili węższy niż w cyklach z 2017 czy 2021 roku, co jest zgodne z wydłużaniem cykli Bitcoina i coraz mniejszym potencjałem wzrostu.

Artykuł nie przewiduje, gdzie Bitcoin będzie za miesiąc, kwartał czy w 2028 roku. Autor przedstawia bardziej uczciwy kształt długoterminowego rozkładu cen. Bazuje na tradycji prawa potęgi, którą zapoczątkowali Trolololo, Giovanni Santostasi oraz podejście pasm kwantylowych Plan C.

Warto zapamiętać jedną obserwację dotyczącą modeli “moonshot”. Zawiodły, nie dlatego iż Bitcoin rozczarował, ale dlatego, iż prognozowały reżim, który już nie istnieje.

BeInCrypto Polska - Nowy model Bitcoina Cowena ostrzega traderów: księżycowe cele słabną