5 dni temu
Powszechnie oczekuje się, iż Rezerwa Federalna obniży w tym tygodniu stopy procentowe o 25 punktów bazowych, sprowadzając docelowy przedział stopy funduszy federalnych do 4,25-4,50%. Biorąc pod uwagę, iż decyzje Fed stają się coraz bardziej uzależnione od danych, inwestorzy zwrócą szczególną uwagę na ton wypowiedzi przewodniczącego Powella po posiedzeniu oraz zaktualizowane podsumowanie projekcji gospodarczych (SEPy), a także na wykres kropkowy, który pokazuje oczekiwany poziom stóp procentowych na 2025 rok i kolejne lata.
Cięcie stóp w tym tygodniu: jastrzębia obniżka?
Kontrakty terminowe na stopy procentowe Fed wskazują 95% prawdopodobieństwo obniżki o 25 pb na grudniowym posiedzeniu, po podobnej obniżce w listopadzie. Może to wynikać z osłabienia na rynku pracy – w listopadzie stopa bezrobocia wzrosła do 4,2% i spadł wskaźnik aktywności zawodowej.
To spowolnienie na rynku pracy może uzasadniać dalsze obniżki stóp, w celu zapobiegnięcia nadmiernemu rozluźnieniu na rynku pracy. Istotne znaczenie ma także zmniejszenie inflacji związanej z kosztami mieszkań. Chociaż inflacja na ostatnich etapach walki wciąż pozostaje oporna, nowe dane pokazują spadek inflacji w kontekście kosztów związanych z zamieszkaniem. Są one jednym z kluczowych elementów wpływających na inflację, a w tej chwili zaczynają spadać dzięki renegocjowaniu umów najmu. To również może umacniać argumenty za cięciami stóp procentowych.
Chociaż obniżka stóp jest niemal w pełni uwzględniona w cenach, rynek będzie bacznie obserwować wszelkie sygnały sugerujące jastrzębią obniżkę. Mimo luzowania polityki monetarnej, Fed może zasygnalizować ostrożność co do tempa przyszłych cięć, poprzez zaktualizowany wykres kropkowy czy podczas wystąpienia przewodniczącego Powella na konferencji prasowej.
Stopy procentowe na 2025 rok: Czy Fed wstrzyma się z dalszymi krokami?
Coraz częściej mówi się, iż Fed zdecyduje się pominąć cięcia stóp procentowych w styczniu 2025 roku, co może oznaczać wstrzymanie luzowania polityki monetarnej. Z jakich powodów może do tego dojść?
Chociaż inflacja związana z kosztami zamieszkania zaczyna spadać, inne elementy wciąż pozostają oporne na spadki. Utrudnia to Fed uzasadnienie dalszych agresywnych obniżek stóp procentowych. Jednocześnie, ostatnie dane pokazują zaskakującą odporność gospodarki, co może skłonić Fed do ostrożniejszego podejścia do dalszego luzowania polityki monetarnej. Dodatkowo, nowa administracja Trumpa, po objęciu urzędu 20 stycznia, prawdopodobnie skoncentruje się na taryfach celnych. Może to stworzyć ryzyko wzrostu inflacji.
Wykres kropkowy, który odzwierciedla oczekiwania poszczególnych członków FOMC dotyczące stóp procentowych, będzie najważniejszy dla nastrojów rynkowych, ponieważ daje wgląd w sposób myślenia członków Fed. Kropki dla lat 2025, 2026 i 2027 wskażą, na ile agresywnie Fed planuje obniżać stopy procentowe.
- Perspektywy na 2025 rok: Poprzedni wykres kropkowy wskazywał cztery obniżki stóp procentowych (o 100 pb) w 2025 roku, ale może to zostać zrewidowane do trzech, a choćby dwóch cięć, ponieważ ryzyko inflacyjne przez cały czas pozostaje wysokie. Konsensus zakłada, iż kropka na 2025 rok przesunie się z 3,375% na 3,625%, co sygnalizuje oczekiwanie trzech obniżek w przyszłym roku. jeżeli kropka na 2025 rok przesunie się do 3,875%, wskazując jedynie na dwie obniżki, będzie to istotna jastrzębia niespodzianka dla rynku.
- Stopy długoterminowe: Prognozy na 2026 rok mogą również zostać zmienione na dwie obniżki, co odzwierciedlałoby wolniejszy proces normalizacji. Konsensus zakłada, iż stopa procentowa na koniec 2026 roku znajdzie się na poziomie 3,125%, w porównaniu do 2,875%, które było prognozowane w wykresie kropkowym we wrześniu.
- Stopa terminowa: „Długoterminowa” neutralna stopa procentowa może również wzrosnąć do 3% z 2,875% w wrześniu, co odzwierciedla wyższe długoterminowe stopy procentowe.
- Zaktualizowane prognozy gospodarcze: SEPy prawdopodobnie zostaną zrewidowane, pokazując wyższą inflację bazową PCE na 2024 rok (z 2,6% w wrześniu), niższą stopę bezrobocia (z 4,4%) oraz silniejsze prognozy wzrostu PKB na 2024 rok.
Implikacje rynkowe i strategie portfelowe
- Reakcja rynku akcji: Rynki uwzględniły już obniżkę o 25 pb. Jednak jeżeli Fed zasugeruje mniejsze cięcia stóp procentowych w 2025 roku, aktywa ryzykowne, takie jak akcje, mogą charakteryzować się większą zmiennością. Jastrzębi ton wypowiedzi może wywierać presję spadkową na wyceny akcji, szczególnie na akcje wzrostowe, które są bardziej wrażliwe na wyższe stopy procentowe. Presję mogą odczuć również inne segmenty zależne od poziomu stóp, takie jak deweloperzy czy spółki o małej kapitalizacji. Inwestorzy mogą skłaniać się do przeniesienia środków do bardziej defensywnych sektorów, m.in. użyteczności publicznej czy dóbr konsumpcyjnych, jeżeli Fed zasugeruje wolniejsze tempo luzowania polityki monetarnej.
- Pozycjonowanie na rynku instrumentów o stałym dochodzie: jeżeli z wykresu kropkowego będzie wynikać wyższa stopa terminowa lub mniej cięć stóp procentowych w 2025 roku, krzywa dochodowości może się spłaszczyć. Będzie to oznaczało, iż rentowności krótkoterminowe mogą rosnąć szybciej niż długoterminowe. Może to narażać obligacje o krótkim terminie wykupu na ryzyko spadku wartości wraz ze wzrostem rentowności.
- Strategia Forex: Jastrzębia obniżka stóp procentowych może wspierać dolara amerykańskiego, zwiększając popyt na tę walutę. Mimo iż na koniec roku istnieje ryzyko krótkoterminowego osłabienia USD z powodu sezonowych wahań i rozciągniętych pozycji, to wszelkie spadki mogą być traktowane jako okazja do otwarcia pozycji długoterminowych. Polityka sprzyjająca dolarowi w administracji Trumpa, m.in. zaostrzenie rozmów na temat taryf celnych, może wspierać USD w 2025 roku. Z kolei jen japoński może być narażony na spadki, jeżeli rentowności amerykańskich 10-letnich obligacji wzrosną, a zagrożenia taryfowe będą wywierać presję na chińskiego juana, euro i dolara australijskiego w 2025 roku.
O Autorze
Charu Chanana, strateżka rynkowa w singapurskim oddziale Saxo Bank. Posiada ponad 10-letnie doświadczenie na rynkach finansowych, ostatnio jako Lead Asia Economist w Continuum Economics, gdzie zajmowała się analizą makroekonomiczną państw wschodzących Azji, ze szczególnym uwzględnieniem Indii i Azji Południowo-Wschodniej. Jest biegła w analizowaniu i monitorowaniu wpływu krajowych i zewnętrznych wstrząsów makroekonomicznych na region. Jest często cytowana w artykułach prasowych i regularnie pojawia się w CNBC, Bloomberg TV i Channel News Asia oraz w biznesowych kanałach radiowych Singapuru.
