Omówienie wyników spółki KKR za 2Q’25

10 godzin temu

KKR to jedna z największych globalnych firm inwestycyjnych, działająca w obszarach private equity, infrastruktury, nieruchomości i kredytu, której model biznesowy opiera się na zarządzaniu w dużej mierze powierzonym kapitałem klientów instytucjonalnych i detalicznych. Na wzrost KKR składają się trzy filary.

Pierwszy to management fees, które rosną w tempie dwucyfrowym i dziś obejmują już ponad 526 mld USD fee-paying AUM, przy wysokiej marży 69%.
Drugi to insurance – Global Atlantic, czyli przejęta przez KKR firma ubezpieczeniowa, która zarządza blisko 200 mld USD aktywów i generuje ok. 259 mln USD kwartalnego zysku przed opodatkowaniem.
Trzeci filar to Strategic Holdings, czyli długoterminowe spółki portfelowe PE (w które firma sama inwestuje zyski z pierwszych dwóch segmentów biznesowych), które w tej chwili dają ok. 90 mln USD kwartalnie, ale mogą urosnąć według zarządu do 1 mld USD w kolejnych latach.

Dodatkowym atutem jest ogromny pipeline monetyzacji – KKR dysponuje 115 mld USD wolnych środków na nowe inwestycje oraz 252 mld USD aktywów kwalifikujących się do wypłaty carry, już wycenionych powyżej kosztu.

W private equity KKR rośnie w tempie imponującym: przez ostatnie 15 lat AUM rosło średnio o 18% rocznie, a management fees aż o 25% rocznie. Dziś spółka dynamicznie rozwija segment wealth, pozyskując 1,3 mld USD miesięcznie od zamożnych klientów indywidualnych. Makrotrend jest sprzyjający, gdyż alternatywy stają się coraz bardziej obecne w portfelach inwestorów, od funduszy emerytalnych po potencjalnie plany 401(k). Nadchodzące zmiany regulacyjne mogą uwolnić dodatkowe biliony USD popytu. KKR, obok Blackstone czy Apollo, znajduje się w centrum tego procesu.

Na koniec warto dodać, iż KKR to też kultura właścicielska. Zarząd posiada znaczący udział w akcjonariacie i wyjątkowy program motywacyjny, który wiąże interesy menedżerów i wielu zwykłych pracowników z akcjonariuszami. Mimo dobrego performance’u kursu akcji i niedawnego wejścia do indeksu S&P500, spółka wciąż pozostaje relatywnie niedoceniana przez wielu inwestorów indywidualnych, a wprowadzający w błąd sposób raportowania GAAP odstrasza wielu inwestorów, co sprawia, iż jest mało popularna.

Na temat biznesu KKR powstał odrębny materiał o tytule Analiza KKR – gigant świata Private Equity. Poniższa analiza jest omówieniem ostatnich wyników kwartalnych dla zainteresowanych inwestorów.

Przypominajka – nomenklatura KKR (pomiń, jeżeli ją znasz!)

AUM (Assets Under Management) – łączna wartość aktywów zarządzanych przez KKR (w tym fundusze PE, Credit, Real Assets, Insurance).
FPAUM (Fee-Paying Assets Under Management) – część AUM, od której KKR pobiera opłaty zarządcze. Najważniejsza baza do generowania stabilnych przychodów (management fees).
Perpetual Capital – kapitał o nieokreślonym terminie wygaśnięcia (np. z Global Atlantic, funduszy infrastrukturalnych czy evergreen credit). Stanowi coraz większy udział w AUM i zapewnia KKR długoterminową stabilność cash flow.
Management Fees – podstawowe, przewidywalne opłaty pobierane od FPAUM. Rosną wraz z powiększaniem bazy aktywów i uruchamianiem nowych funduszy.
Transaction & Monitoring Fees – przychody z obsługi transakcji kapitałowych (M&A, refinansowania, IPO) oraz z opłat monitoringowych od spółek portfelowych. W dużej mierze cykliczne i zależne od aktywności dealowej.
Fee Related Performance Revenues – dodatkowe przychody związane z opłatami sukcesowymi (performance fees) w ramach funduszy, które są powtarzalne, ale mniej stabilne niż management fees.
FRE (Fee Related Earnings) – kluczowa miara rentowności operacyjnej Asset Management. Liczone jako management fees + transaction & monitoring fees + performance revenues – koszty kompensacyjne – koszty operacyjne. Najbardziej stabilny wskaźnik efektywności biznesu zarządzania aktywami.
Insurance Operating Earnings – wynik operacyjny segmentu Global Atlantic. Stabilne źródło przychodów, coraz większy udział w całości.
Strategic Holdings Operating Earnings – zyski z dywidend i udziałów w strategicznych spółkach portfelowych KKR, w które spółka inwestuje i ma na bilansie. Segment mniej przewidywalny, ale o dużym potencjale w średnim i długim terminie.
TOE (Total Operating Earnings) – suma FRE + Insurance Operating Earnings + Strategic Holdings Operating Earnings. Obejmuje najbardziej powtarzalne i „core’owe” elementy biznesu.
Net Realized Performance Income – przychody z performance fees (carry), które zostały zrealizowane (np. przy wyjściu ze spółki portfelowej). Silnie zależne od cyklu inwestycyjnego i koniunktury rynkowej.
Net Realized Investment Income – dochody z inwestycji bilansowych KKR (principal activities). Mogą być zmienne, zależą od wyników poszczególnych inwestycji.
Total Investing Earnings – suma Net Realized Performance Income + Net Realized Investment Income. Mniej stabilna część wyników.
Total Segment Earnings – TOE + Total Investing Earnings. Pokazuje łączny wynik operacyjny segmentów.
Adjusted Net Income (ANI) – najważniejszy wskaźnik zyskowności przypadający na akcjonariuszy. Oczyszczony z efektów jednorazowych i podatkowych. Używany jako podstawa do obliczania ANI per share.
FRE per Adjusted Share – Fee Related Earnings w przeliczeniu na akcję, czyli zysk operacyjny z działalności zarządzania aktywami, wyliczany wyłącznie z przewidywalnych i powtarzalnych źródeł przychodów.
TOE per Adjusted Share – Total Operating Earnings na akcję.
ANI per Adjusted Share – Adjusted Net Income na akcję.

Wyniki finansowe (LTM i r/r)

Fee Related Earnings (FRE): 2Q 2025: 887 mln USD, +17% r/r a w ujęciu LTM +33%.
Opłaty za zarządzanie (Management Fees): LTM: 3,7 mld USD, +16% r/r
FRE Margin: 69% w 2Q 2025 (vs. 65% rok wcześniej). Pokazuje to, iż mimo i tak już bardzo wysokich marż spółka jest w stanie je i tak dynamicznie zwiększać.

Total Operating Earnings (TOE): 2Q 2025: 1,2 mld USD, +14% r/r / LTM: 4,65 mld USD, +26% r/r
Łączne zyski segmentowe KKR w ujęciu LTM za 2Q25 wyniosły blisko 5,9 mld USD, z czego aż 79% pochodzi z bardziej trwałych i powtarzalnych źródeł – czyli Fee Related Earnings oraz Insurance Operating Earnings. To wyraźnie pokazuje, iż firma coraz mniej opiera się na zmiennych komponentach, takich jak zyski z inwestycji zależne od wycen rynkowych, a coraz bardziej na stabilnym biznesie opłat i ubezpieczeń.