2 godzin temu
OpenAI zakłada, iż do końca 2026 roku jej przychody w ujęciu rocznym (annualized revenue) osiągną lub przekroczą 70 mld USD. Według Bloomberga, który powołuje się na osoby znające sprawę, głównym źródłem wzrostu ma być segment klientów korporacyjnych. Na koniec września wskaźnik wynosił ok. 50 mld USD. OpenAI przekazało te dane inwestorom w trakcie rozmów o nowej rundzie finansowania.
Wskaźnik ten przelicza sprzedaż z krótkiego okresu, np. miesiąca, na cały rok. Nie jest to więc przychód zaksięgowany, tylko obecne tempo sprzedaży. W tym przypadku to rozróżnienie ma duże znaczenie.
Skąd wzięła się różnica 20 mld USD
Pod koniec września Axios, a po nim Reuters i inne media, podawały, iż przychody OpenAI w ujęciu rocznym zbliżają się do 70 mld USD. W czwartek „Financial Times” napisał, iż według materiałów spółki dla inwestorów było to ok. 50 mld USD. Jak wyjaśnia Benzinga na łamach Yahoo Finance, OpenAI nie straciło 20 mld USD sprzedaży. Różnica wynika z metodologii.
Inwestorzy chcieli porównać OpenAI z Anthropic, który wlicza do przychodów pełną wartość sprzedaży realizowanej przez partnerów chmurowych. Dlatego doliczyli OpenAI przychody brutto z tych kanałów. Na tej podstawie w sierpniu podawano, iż OpenAI przekroczyło 40 mld USD, o czym pisaliśmy przy okazji przygotowań spółki do giełdy. Gdy spółka poinformowała, iż od początku III kwartału tempo przychodów wzrosło o ponad 70 proc., ktoś zastosował ten wzrost do zawyżonej bazy i wyszło ok. 70 mld USD. Według własnej metodologii OpenAI tempo przychodów wynosi ok. 50 mld USD. OpenAI odmówiło komentarza.
Sama dynamika pozostaje imponująca. Według CNBC z prezentacji dla inwestorów wynika, iż w III kwartale tempo przychodów wzrosło o 77 proc. w całej firmie i o 107 proc. w segmencie korporacyjnym. Dla porównania: w całym 2025 roku OpenAI miało 13,07 mld USD przychodów i 38,5 mld USD straty netto.
Wall Street zareagowała wyprzedażą
Inwestorzy zareagowali szybko. Nasdaq Composite stracił w czwartek 1,3 proc., najwięcej od połowy sierpnia, a S&P 500 spadł o 0,5 proc. Indeks największych spółek półprzewodnikowych zniżkował o 3,4 proc. Akcje Oracle, którego portfel zamówień w dużej mierze zależy od kontraktów z OpenAI, potaniały o ponad 5 proc. Spadały też Nvidia, AMD, Microsoft i CoreWeave. Na nastroje wpływały również drożejąca ropa i rosnące rentowności obligacji.
Steve Sosnick z Interactive Brokers skomentował:
„Kiedy sektor jest wyceniany jak ideał, wszystko poniżej ideału staje się dla traderów powodem do rozczarowania.”
Wycena 1,4 bln USD pod lupą
Korekta zbiegła się w czasie z ważnym momentem dla OpenAI. Spółka rozmawia o pozyskaniu co najmniej 30 mld USD przy wycenie ok. 1,4 bln USD przed nową emisją. Rozmowy toczą się m.in. z funduszami ze Zjednoczonych Emiratów Arabskich, w tym z MGX z Abu Zabi. Jeszcze w marcu OpenAI pozyskało 122 mld USD przy wycenie 852 mld USD.
Przy przychodach w ujęciu rocznym na poziomie 50 mld USD nowa wycena to ok. 28-krotność tego wskaźnika. Przy wcześniej podawanych 70 mld USD byłaby to ok. 20-krotność. Dlatego prognoza na koniec roku jest dla spółki tak ważna: jeżeli tempo przychodów rzeczywiście dojdzie do 70 mld USD, mnożnik wróci do poziomu, który inwestorzy już zaakceptowali.
Sprawa pokazuje też szerszy problem branży. Liderzy AI chętnie podają przychody w ujęciu rocznym jako główną miarę wzrostu, ale każda firma liczy je inaczej. Anthropic osiągnął pod koniec lipca 65 mld USD w ujęciu rocznym, ale ze względu na inne księgowanie sprzedaży przez chmurę tych liczb nie da się bezpośrednio porównać. To szczególnie ważne przed debiutami giełdowymi. Anthropic może wejść na giełdę już w listopadzie, a Sam Altman wykluczył IPO OpenAI w 2026 roku i wskazuje na rok 2027. W prospektach emisyjnych spółki będą musiały pokazać zaudytowane dane finansowe, a nie tylko szacunki tempa sprzedaży.
Wyniki kwartalne Microsoftu, Oracle i Nvidii za kilka tygodni pokażą, czy czwartkowa przecena była chwilową nerwowością, czy początkiem trwalszej ostrożności wobec spółek AI.
