18 godzin temu
Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) Rezerwy Federalnej Stanów Zjednoczonych podjął decyzję o obniżeniu głównej stopy procentowej o 25 punktów bazowych, ustalając jej przedział na poziomie 3,50–3,75%. Była to trzecia z rzędu redukcja stóp w 2025 roku, która jednak – w przeciwieństwie do wcześniejszych posiedzeń – ujawniła najgłębsze podziały wśród członków Komitetu od lat. Decyzja została podjęta przy głosowaniu 9 za i 3 przeciw, co stanowi najwyższą liczbę głosów sprzeciwu od września 2019 roku.
Wzrost gospodarczy i rynek pracy
Zgodnie z zaktualizowanymi projekcjami ekonomicznymi (Summary of Economic Projections, SEP), Rezerwa Federalna znacząco podniosła swoje prognozy wzrostu PKB na 2026 rok. Mediana prognoz wzrosła z 1,8% (projekcja wrześniowa) do 2,3%, co stanowi znaczącą rewizję w górę o 0,5 punktu procentowego. Prognoza wzrostu na 2025 rok została nieznacznie skorygowana z 1,6% do 1,7%.
Rynek pracy, mimo spowolnienia dynamiki wzrostu zatrudnienia w ciągu roku, pozostaje relatywnie stabilny. Stopa bezrobocia w sierpniu nieznacznie wzrosła, osiągając poziom 4,5%, jednak najnowsze wskaźniki potwierdzają kontynuację tych trendów bez dramatycznych zmian. Projekcje Fed zakładają stopę bezrobocia na poziomie 4,5% w 2025 roku i 4,4% w 2026 roku – wartości niezmienione względem wrześniowych.
Inflacja pozostaje głównym wyzwaniem dla amerykańskiej polityki monetarnej. Według najnowszych danych, wskaźnik PCE (Personal Consumption Expenditures) – preferowana przez Fed miara inflacji – ukształtował się na poziomie 2,8% we wrześniu 2025 roku (ostatnie dostępne dane w momencie posiedzenia). Jest to wartość znacząco przekraczająca cel inflacyjny Fed wynoszący 2%.
Zaktualizowane projekcje wskazują na inflację PCE na poziomie:
- 2,9% na koniec 2025 roku (nieznacznie niżej od wrześniowej projekcji 3,0%)
- 2,4% w 2026 roku (korekta w dół z 2,6%)
- 2,1% w 2027 roku
- 2,0% w 2028 roku
Bazowa inflacja PCE (Core PCE), wykluczająca zmienne ceny żywności i energii, została przewidziana na poziomie 3,0% na koniec 2025 roku oraz 2,5% w 2026 roku – wartości niższe niż we wrześniowych projekcjach (odpowiednio 3,1% i 2,6%).
Decyzja o stopach procentowych, uzasadnienie obniżki
W oficjalnym komunikacie FOMC podkreślono, iż decyzja o obniżeniu stóp o 25 punktów bazowych została podjęta „w świetle zmiany równowagi ryzyka” oraz rosnącego ryzyka pogorszenia koniunktury dla zatrudnienia w ostatnich miesiącach. Komitet uznał, iż aktywność gospodarcza „rozwijała się w umiarkowanym tempie”, podczas gdy wzrost liczby miejsc pracy spowolnił, a stopa bezrobocia „nieznacznie wzrosła do września”.
Przewodniczący Fed Jerome Powell podczas konferencji prasowej podkreślił, iż po trzech kolejnych obniżkach Rezerwa Federalna znajduje się w komfortowej pozycji: „Jesteśmy dobrze przygotowani, aby poczekać i zobaczyć, jak rozwija się gospodarka. Jesteśmy w górnym przedziale neutralnego poziomu stóp”.
Bezprecedensowe podziały w Komitecie
Decyzja grudniowa ujawniła głębokie podziały wśród decydentów Fed. Trzej członkowie głosowali przeciwko decyzji:
- Stephen I. Miran (Governor) – opowiadał się za większą obniżką o 50 punktów bazowych. Był to jego trzeci z rzędu głos sprzeciwu, ostatni przed odejściem z Fed w styczniu 2026 roku.
- Jeffrey R. Schmid (Prezes Banku Rezerw Federalnych w Kansas City) – opowiadał się za utrzymaniem stóp bez zmian. To jego drugi kolejny głos przeciwny.
- Austan D. Goolsbee (Prezes Banku Rezerw Federalnych w Chicago) – również głosował za utrzymaniem status quo.
Co istotne, oprócz formalnych głosów sprzeciwu, czterech innych uczestników posiedzenia, którzy nie mieli prawa głosu, zarejestrowało tzw. „ciche sprzeciwy” (silent dissents), sygnalizując niezgodę z podjętą decyzją. Siedmiu urzędników wskazało również w projekcjach „dot plot”, iż preferowaliby brak obniżek stóp w 2026 roku.
Projekcje „Dot plot” – ścieżka polityki monetarnej
Grudniowe projekcje stóp procentowych („dot plot”) wskazują na znaczące spowolnienie tempa obniżek w nadchodzących latach:
- 2026 rok: Mediana projekcji wskazuje na jedną obniżkę o 25 punktów bazowych, co przełoży się na przedział stóp 3,25–3,50%. Wartość mediany pozostała niezmieniona względem projekcji wrześniowych, jednak rozkład projekcji ujawnił większe podziały – siedmiu członków FOMC przewiduje brak jakichkolwiek obniżek w 2026 roku.
- 2027 rok: Projekcje zakładają kolejną obniżkę, co ustali stopy w przedziale około 3,00–3,25% (mediana: 3,1%).
- 2028 rok i długi termin: Stopy mają osiągnąć długoterminowy cel na poziomie około 3,0% (mediana).
Rozbieżności w projekcjach są znaczne – zakres projekcji dla 2026 roku rozciąga się od 2,1% do 3,9%, co odzwierciedla fundamentalne różnice w ocenie sytuacji gospodarczej przez poszczególnych decydentów.
Wprowadzenie Technicznego Luzowania Ilościowego (Technical QE)
Jedną z najważniejszych decyzji operacyjnych było ogłoszenie zakończenia programu redukcji bilansu (Quantitative Tightening, QT). Zgodnie z komunikatem z posiedzenia październikowego 2025 roku, proces ten został formalnie zakończony 1 grudnia 2025 roku.
Inicjowanie zakupów obligacji skarbowych
W grudniowym oświadczeniu FOMC dodano najważniejsze stwierdzenie: „Komitet ocenił, iż salda rezerw spadły do wystarczających poziomów i rozpocznie zakupy krótkoterminowych papierów skarbowych (Treasury securities) według potrzeb, aby utrzymać wystarczającą podaż rezerw w ujęciu ciągłym”.
Jest to tzw. „techniczne luzowanie ilościowe” (technical QE), które stanowi znaczącą zmianę operacyjną w zarządzaniu płynnością systemu bankowego. Fed ogłosił rozpoczęcie zakupów bonów skarbowych (Treasury bills) w wysokości 40 miliardów dolarów, z pierwszą transakcją już w piątek 13 grudnia 2025 roku.
Według oficjalnego komunikatu implementacyjnego, zakupy „pozostaną podwyższone przez kilka miesięcy, aby zrównoważyć oczekiwane duże wzrosty zobowiązań nierezerowych”, a następnie zostaną „znacząco zredukowane”.
Różnice względem tradycyjnego QE
Kluczowe jest rozróżnienie między „technicznym QE” a tradycyjnym luzowaniem ilościowym:
- Tradycyjne QE: Ma na celu stymulację gospodarki poprzez obniżenie długoterminowych stóp procentowych i wspieranie cen aktywów.
- Techniczne QE: Jest operacją zarządzania płynnością mającą na celu utrzymanie „wystarczających” (ample) sald rezerw w systemie bankowym, zapobiegając napięciom na rynku repo i międzybankowym.
Zakupy będą koncentrować się na krótkoterminowych papierach skarbowych, co minimalizuje wpływ na długoterminowe stopy procentowe i nie stanowi sygnału ekspansywnej polityki monetarnej.
Reakcja rynków finansowych
Reakcja rynków na grudniową decyzję Fed była zróżnicowana:
- Akcje: Indeks Dow Jones Industrial Average wzrósł o 500 punktów po ogłoszeniu decyzji, co sugeruje pozytywny odbiór zarówno obniżki stóp, jak i wprowadzenia technicznego QE.
- Obligacje: Rentowności obligacji skarbowych w większości przypadków nieznacznie spadły.
- Dolar: EUR/USD kontynuował wzrosty pomimo jastrzębich sygnałów płynących z projekcji Fed.
Inwestorzy pozytywnie odebrali fakt, iż pomimo trzech głosów sprzeciwu i rozbieżności w Komitecie, Fed zdecydował się na kontynuację cyklu obniżek, jednocześnie wprowadzając wsparcie płynnościowe dla systemu bankowego.
Polityka monetarna w 2026 roku
Grudniowa decyzja została określona przez analityków jako „hawkish cut” (jastrzębia obniżka) – sytuacja, w której bank centralny obniża stopy, ale jednocześnie sygnalizuje znaczne spowolnienie lub zapauzowanie dalszych redukcji. Powell w swoim wystąpieniu nie wykluczył dalszych obniżek, ale podkreślił, iż „nie podjęliśmy żadnej decyzji dotyczącej stycznia”, sugerując ostrożne, zależne od danych podejście do przyszłych posiedzeń.
Forward Guidance
Komunikat FOMC zawiera najważniejsze sformułowanie zaczerpnięte z grudnia 2024 roku: „Rozważając zakres i czas dodatkowych dostosowań przedziału docelowego stopy funduszy federalnych, Komitet będzie dokładnie oceniał napływające dane, zmieniającą się perspektywę i równowagę ryzyka„.
Historycznie, użycie tego języka w grudniu 2024 roku sygnalizowało zakończenie cyklu obniżek – FOMC nie zatwierdził wówczas żadnych redukcji aż do września 2025 roku. Może to sugerować długą pauzę w polityce monetarnej.
Sukcesja na stanowisku Przewodniczącego
Jerome Powell zbliża się do końca swojej drugiej kadencji jako przewodniczący Fed. Pozostały mu jedynie trzy posiedzenia przed przekazaniem funkcji nominantowi prezydenta Donalda Trumpa. Trump sygnalizował, iż jego wybór będzie poddany „testowi lakmusowemu” w postaci preferencji dla niższych stóp procentowych, zamiast zobowiązania do podwójnego mandatu Fed – stabilności cen i pełnego zatrudnienia.
Według rynków predykcyjnych (Kalshi), głównym faworytem na stanowisko przewodniczącego Fed jest Kevin Hassett, dyrektor Narodowej Rady Ekonomicznej, z prawdopodobieństwem 72%. Analitycy obawiają się, iż nominat może być podatny na naciski polityczne, co zagroziłoby niezależności banku centralnego.
Wyzwania operacyjne: Brak kompletnych danych
Urzędnicy Fed musieli operować w środowisku ograniczonej dostępności danych. Sześciotygodniowe zamknięcie rządu federalnego (government shutdown), które zakończyło się 12 listopada 2025 roku, spowodowało znaczące opóźnienia w publikacji oficjalnych danych ekonomicznych. Wiele wskaźników napływało ze znacznym opóźnieniem lub w ogóle nie było dostępnych.
Mimo to, nieoficjalne dane wskazują na rosnącą presję na rynku pracy. Według firmy doradczej Challenger, Gray & Christmas, ogłoszone zwolnienia do listopada 2025 roku przekroczyły 1,1 miliona, co może zwiastować mocniejsze redukcje zatrudnienia w nadchodzących miesiącach.
Podsumowanie i perspektywy
Grudniowa decyzja Rezerwy Federalnej stanowi punkt zwrotny w obecnym cyklu luzowania monetarnego. Obniżka o 25 punktów bazowych, łącząca się z jastrzębimi projekcjami i wprowadzeniem technicznego QE, sygnalizuje pragmatyczne podejście do balansowania ryzyka między spowolnieniem rynku pracy a uporczywą inflacją.
Kluczowe wnioski z posiedzenia:
- Rosnące podziały w FOMC – Trzy formalne głosy sprzeciwu i cztery „ciche sprzeciwy” wskazują na fundamentalne różnice w ocenie sytuacji gospodarczej.
- Spowolnienie tempa obniżek – Projekcje zakładają zaledwie jedną obniżkę w 2026 roku, co kontrastuje z trzema redukcjami w 2025 roku.
- Techniczne QE jako wsparcie płynności – Wznowienie zakupów obligacji skarbowych ma charakter techniczny i nie stanowi sygnału ekspansji monetarnej.
- Niepewność inflacyjna – Pomimo poprawy prognoz, inflacja ma pozostać powyżej celu 2% do 2028 roku.
- Zależność od danych – Fed pozostaje elastyczny, nie przesądzając przyszłych decyzji, co oznacza możliwość zarówno pauzy, jak i kontynuacji obniżek w zależności od napływających danych.
W kontekście nadchodzącej zmiany kierownictwa Fed oraz trwających napięć politycznych, najbliższe miesiące będą najważniejsze dla oceny trajektorii amerykańskiej polityki monetarnej. Inwestorzy i analitycy będą bacznie obserwować dane o inflacji, zatrudnieniu oraz sygnały płynące z Komitetu co do dalszych kroków w polityce stóp procentowych.
