7 godzin temu
Czy ostatnia stabilizacja na rynku długu oznacza nową równowagę, czy raczej chwilę wytchnienia przed kolejnymi ruchami rentowności? Czy inwestorzy pozostaną po stronie obligacji skarbowych i korporacyjnych, mimo niższych rentowności i coraz większej podaży papierów w nadchodzących miesiącach?
W grudniowym komentarzu eksperci VIG/C-QUADRAT TFI analizują sytuację na rynku długu skarbowego i korporacyjnego – od spokojnej, horyzontalnej fazy w pierwszych tygodniach listopada, przez spadki rentowności w reakcji na odczyt inflacji na poziomie 2,4% i cięcie stóp procentowych o 25 punktów bazowych, po utrzymującą się wysoką płynność i selektywność inwestorów na rynku korporacyjnym.
W opracowaniu zwrócono uwagę m.in. na:
- reakcje rynku obligacji skarbowych na listopadowe dane i cięcie stóp, wraz z obniżeniem rentowności 10-letnich obligacji z 5,37% do 5,19% i wynik indeksu TBSP na poziomie 1,11%;
- tradycyjnie niższą zmienność grudnia oraz potencjalne ryzyka rozczarowania przy rosnącej podaży;
- sytuację na rynku obligacji korporacyjnych – stabilne marże, wysoką płynność, rosnącą selektywność i koncentrację kapitału na dużych, bezpiecznych emisjach;
- najważniejsze emisje listopada – od banków hipotecznych po deweloperów i finansowanie strukturyzowane;
- preferencje inwestorów – bezpieczeństwo i transparentność ponad wysoką rentowność, z ograniczoną ekspozycją na rynek biurowy i komercyjny;
- oraz oczekiwania na 2026 rok – stabilizacja marż przy większym ryzyku ich wzrostu niż dalszego spadku.
Obligacje skarbowe
W takt marazmu
Pierwsze trzy tygodnie listopada przebiegały w takt marazmu okresu jesiennego. Na rynku obligacji skarbowych przedostatni miesiąc roku rozpoczął się trendem horyzontalnym i choćby obniżka stóp procentowych o 25 punktów bazowych nie potrafiła zmienić tego stanu rzeczy. Jednak pod koniec listopada rentowności obligacji zaczęły się ponownie obniżać, a wstępny odczyt inflacji na poziomie 2,4% (konsensus rynkowy kształtował się 2,6-2,7%) zdynamizował ten ruch. W ostateczności dochodowości obligacji 10-letnich obniżyły się z poziomu 5,37% do 5,19% zbliżając się do poziomów z kwietnia 2025 (hossa wywołana po nagłej zmianie retoryki prezesa NBP). Dzięki temu listopad okazał się najlepszym miesiącem od kwietnia bieżącego roku, a indeks polskich obligacji (TBSP) przyniósł wynik na poziomie 1,11%.
Z jednej strony grudzień jako ostatni miesiąc roku charakteryzuje się zwyczajowo niższą zmiennością na rynkach obligacyjnych. Z drugiej strony wydaje się, iż inwestorzy dyskontują wiele pozytywnych elementów w nadchodzących miesiącach, więc o rozczarowanie może być łatwo.
Jak na razie jedenaście miesięcy tego roku okazało się bardzo pozytywne dla polskich instrumentów rządowych i posiadaczy funduszy dłużnych w Polsce, co naturalnie przy znacznie niższych bieżących rentownościach obniża potencjał wynikowy w kolejnym roku kalendarzowym. – podsumował Fryderyk Krawczyk, Dyrektor Inwestycyjny VIG/C-QUADRAT TFI
Obligacje korporacyjne
Płynność dominuje, marże stabilne, a duże emisje przejmują rynek
Listopad okazał się kolejnym dobrym miesiącem na rynku obligacji korporacyjnych w Polsce. Po rekordowym październiku rynek wszedł w fazę stabilizacji, ale tempo i liczba transakcji pozostały wysokie. Popyt, zarówno od inwestorów instytucjonalnych, jak i indywidualnych, utrzymywał się na solidnym poziomie, a inwestorzy w dalszym ciągu akceptowali relatywnie niskie marże dla emitentów o dobrej wiarygodności kredytowej. Jednocześnie obserwowaliśmy narastającą selektywność. Kapitał płynął przede wszystkim do większych programów, bezpiecznych struktur i dobrze znanych emitentów.
Po historycznej emisji PKO Banku Hipotecznego w październiku, listopad przyniósł kontynuację aktywności banków hipotecznych. Millennium Bank Hipoteczny uplasował 1 mld zł pięcioletnich listów zastawnych z marżą 0,93 p.p ponad WIBOR 3M, a ING Bank Hipoteczny wprowadził na Catalyst czteroletnie listy z marżą 0,78 p.p. ponad WIBOR 6M. Fitch podniósł rating listów zastawnych Pekao BH do AAA, co potwierdza wysoką jakość zabezpieczeń i konserwatywny profil banków hipotecznych.
Na rynku deweloperskim aktywność była wysoka. HM Invest uplasował 16 mln zł przy dwukrotnej nadsubskrypcji z marżą 5,4 p.p., Adatex pozyskał 10 mln zł przy redukcji 82% z marżą 5,5 p.p., a Cavatina Holding rozpoczęła piątą w tym roku ofertę o wartości 40–80 mln zł ze spodziewaną marżą 5,7–6,0 p.p. Develia zapowiedziała emisję w pierwszym kwartale 2026, a Atal uchwalił nowy program na 100 mln zł z realizacją do końca stycznia 2026.
W sektorze finansowym wyróżniły się emisje Vehis Finanse (100 mln zł, marża 4,45 p.p., nadsubskrypcja 114%) oraz Indos (15 mln zł, marża 4,25 p.p.). Best przygotowuje kolejne transze w ramach programu do 1 mld zł dla inwestorów instytucjonalnych i emisji detalicznych do 500 mln zł, z ambicją obniżenia marż do poziomu konkurenta Kruka.
Na rynku euroobligacji Bank Pekao uplasował 500 mln EUR dziesięcioletnich obligacji podporządkowanych z marżą 1,55 p.p., a mBank wyemitował 500 mln EUR zielonych obligacji senioralnych z marżą 1,35 p.p., przy popycie sięgającym 3,5 mld EUR. To kolejny dowód na silne postrzeganie polskiego sektora bankowego i brak konkurencyjnej podaży w regionie.
Listopad potwierdził nadpłynność rynku co miało swoje odzwierciedlenie w wysokim popycie i stabilnych marżach dla najlepszych emitentów. Inwestorzy preferują segmenty bezpieczne, takie jak listy zastawne i banki, oraz transparentne, jak duzi deweloperzy mieszkaniowi, ograniczając ekspozycję na rynek biurowy i komercyjny. Obniżka oprocentowania obligacji detalicznych przez Ministerstwo Finansów dodatkowo mogła wpłynąć na zwiększenie atrakcyjności emisji korporacyjnych.
Patrząc na cały rok, rynek był wymagający. Nadpłynność powodowała redukcje zapisów, a emitenci plasowali dług przy rekordowo niskich marżach. Jednak przy relatywnie wysokich stawkach WIBOR stopy zwrotu pozostawały atrakcyjne. W 2026 spodziewamy się stabilizacji marż, z większym ryzykiem ich wzrostu niż dalszego spadku.
Listopad potwierdził, iż rynek nie tylko ma apetyt na obligacje, ale ma apetyt na jakość. Płynność jest wysoka, ale inwestorzy nie kupują już wszystkiego. – dodaje Łukasz Śliwka, Zarządzający Funduszami VIG/C-QUADRAT TFI.
Autor: Eksperci VIG/C-QUADRAT TFI
