Rynek obligacji wysyła ostrzeżenie spółkom AI

W ostatnim czasie rynek obligacji wysyła sygnał ostrzegawczy spółkom rozwijającym infrastrukturę AI. Rentowność niektórych obligacji CoreWeave, firmy wynajmującej klientom moc obliczeniową potrzebną do tworzenia i uruchamiania modeli sztucznej inteligencji, sięgnęła blisko 15 proc. To o około 10 punktów procentowych więcej niż w przypadku obligacji skarbowych USA. W ubiegłym tygodniu akcje CoreWeave straciły blisko 24 proc., choć między styczniem a początkiem maja niemal podwoiły swoją wartość. Indeks Nasdaq 100 spadł w tym samym czasie o 5,5 proc. Wyprzedaż stawia pytanie, ile będzie kosztować dalsze finansowanie wzrostu spółek AI. Ma to znaczenie także dla polskich inwestorów, bo według badania eToro Puls Inwestora Indywidualnego 38 proc. z nich posiada w portfelach akcje spółek technologicznych.

CoreWeave pod presją. Finansowanie rozwoju AI coraz droższe

Rynek obligacji zaczyna pokazywać inwestorom, iż sam silny popyt na AI może nie wystarczyć. Rozwój wymaga również dostępu do finansowania po rozsądnej cenie. Wyższa rentowność obligacji nie zmienia na razie wysokości odsetek, które CoreWeave płaci od istniejącego długu o stałym oprocentowaniu. Sugeruje jednak, iż kolejne pożyczki mogą być znacznie droższe. Pytanie dla inwestorów dotyczy więc nie tylko tego, czy popyt na AI będzie rósł, ale także tego, czy firmy zdołają sfinansować potrzebną infrastrukturę i osiągnąć atrakcyjne stopy zwrotu.

Obligacje CoreWeave mają już rating poniżej poziomu inwestycyjnego, ale pytania o finansowanie dotyczą również większych firm technologicznych. Na przykład rozwój działalności Oracle związanej z AI wymaga znacznych inwestycji. Dług spółki przez cały czas ma rating inwestycyjny, choć perspektywa ratingu Moody’s jest negatywna, a rating S&P jest zaledwie jeden stopień powyżej poziomu spekulacyjnego. Obniżka ratingu nie jest przesądzona. Inwestorzy muszą jednak ocenić, ile gotówki z zamówień klientów pozostanie spółce po sfinansowaniu infrastruktury i spłacie odsetek.

Problemy jednej spółki mogą uderzyć w cały łańcuch dostaw AI

Oracle należy do indeksu S&P 500, dlatego zachowanie kursu jej akcji ma znaczenie także dla inwestorów posiadających fundusze naśladujące ten indeks. Szersze ryzyko polega na tym, iż podobne obawy mogą objąć inne duże spółki technologiczne. Presja związana z finansowaniem może przenosić się przez cały łańcuch dostaw AI. CoreWeave kupuje sprzęt wyposażony w układy Nvidii i wynajmuje obiekty między innymi od Applied Digital i Core Scientific. Wolniejszy rozwój firmy mógłby więc odbić się na zamówieniach sprzętu, przychodach z najmu i inwestycjach budowlanych.

Różne umowy i zabezpieczenia finansowe sprawiają, iż skutki nie musiałyby być dla wszystkich tych firm jednakowe. Jednocześnie posiadanie w portfelu producenta chipów, dostawcy usług chmurowych i dewelopera centrów danych może jednak oznaczać zależność od tych samych budżetów inwestycyjnych. Dlatego raporty finansowe muszą teraz pokazać, iż wydatki na AI przekładają się na rentowny wzrost. Inwestorzy powinni zwracać szczególną uwagę na przepływy pieniężne po uwzględnieniu nakładów inwestycyjnych, zmiany planowanych wydatków oraz sposób finansowania dalszego rozwoju.

Przepływy pieniężne ważniejsze niż zapowiedzi inwestycji

Poprzedni sezon wyników pokazał, iż same zapowiedzi coraz większych inwestycji nie wystarczają, by podnieść ceny akcji. Spółki muszą wiarygodnie wyjaśnić, w jaki sposób wydatki przełożą się na przepływy pieniężne. Rentowni liderzy technologiczni z silnymi bilansami pozostają w lepszej sytuacji, choć dobra kondycja finansowa nie oznacza, iż każda wycena ich akcji jest atrakcyjna. W tym sezonie publikacji wyników warto sprawdzić, czy firmy mogą realizować plany bez kolejnych rund pozyskiwania kapitału. A także jak wolniejsza rozbudowa infrastruktury AI wpłynęłaby na ich zyski oraz w jakim stopniu nasz portfel zależy od tych samych klientów i budżetów.

Co ostrzeżenie z rynku obligacji oznacza dla polskich inwestorów?

Zainteresowanie inwestorów indywidualnych technologią i AI pozostaje duże. Według badania eToro Puls Inwestora Indywidualnego w trzecim kwartale tego roku akcje spółek technologicznych posiadało w portfelach 38 proc. polskich inwestorów indywidualnych. Z kolei 18 proc. badanych w Polsce (wobec 20 proc. na świecie) najchętniej zwiększyłoby inwestycje w tym sektorze. Dlatego ostrzeżenie płynące z rynku obligacji ma znaczenie także dla polskich inwestorów. Wzrost rentowności długu CoreWeave nie jest automatycznym sygnałem do sprzedaży akcji. Dobre wyniki spółek i dostęp do finansowania mogą ustabilizować nastroje. Większy problem pojawiłby się wtedy, gdyby słabsze przepływy pieniężne zbiegły się z rosnącym kosztem refinansowania. W najbliższym czasie inwestorzy mogą więc coraz uważniej odróżniać spółki, które są w stanie samodzielnie finansować rozwój, od tych, których wzrost zależy od stałego dopływu nowego kapitału.

O autorze

Paweł Majtkowski – analityk eToro na polskim rynku, który dzieli się swoim cotygodniowym komentarzem na temat najnowszych informacji giełdowych. Paweł jest uznanym ekspertem rynków finansowych z dużym doświadczeniem jako analityk w instytucjach finansowych. Jest on też jednym z najczęściej cytowanych ekspertów w dziedzinie gospodarki i rynków finansowych w Polsce. Ukończył studia prawnicze na Uniwersytecie Warszawskim. Jest także autorem wielu publikacji z zakresu inwestowania, finansów osobistych i gospodarki.