4 godzin temu
Przez ostatnie tygodnie rynek pytał, czy boom inwestycyjny wokół sztucznej inteligencji nie dobiega końca. Dziś największy na świecie dostawca pamięci HBM odpowiedział na to liczbami. SK hynix pokazał najlepszy kwartał w swojej historii, ogłosił największy program zwrotu kapitału w dziejach koreańskiego rynku i zapewnił, iż popyt na pamięci przewyższy podaż jeszcze przez cztery lata. Seul zareagował natychmiast, a fala zakupów dotarła na Wall Street, gdzie spółki półprzewodnikowe odrabiają straty po październikowej wyprzedaży.
Kwartał ponad 100 bln wonów
Według oficjalnego komunikatu SK hynix przychody w okresie lipiec-wrzesień wyniosły 104,6 bln wonów, zysk operacyjny 83,3 bln wonów, a zysk netto 39,8 bln wonów. Kwartalna sprzedaż po raz pierwszy przekroczyła 100 bln wonów. W ujęciu kwartał do kwartału przychody wzrosły o 32%, a zysk operacyjny o 38%. Rok do roku wzrosty sięgnęły 328% i 632%. Marża operacyjna doszła do 80% wobec 76% w II kwartale i 47% przed rokiem.
Te wyniki wyraźnie przebiły oczekiwania. Konsensus LSEG SmartEstimate zakładał 76,7 bln wonów zysku operacyjnego. Analitycy spodziewali się też około 98 bln wonów przychodu. Głównym motorem były ceny. Średnia cena sprzedaży DRAM wzrosła kwartał do kwartału o „wysokie 20%”, a NAND o około 25%.
Na zysku netto widać jednak rysę. 39,8 bln wonów to wynik wyraźnie poniżej szacunków na poziomie około 55 bln wonów i ponad dwukrotnie niższy niż rekordowe 93,9 bln wonów z II kwartału. Spółka nie wyjaśniła tej różnicy w głównych danych, więc inwestorzy będą o nią dopytywać w najbliższych dniach.
Bilans wygląda za to bardzo solidnie. Na koniec września SK hynix miał 114,5 bln wonów gotówki i ekwiwalentów, a zadłużenie spadło do 15,8 bln wonów. Pozycja gotówkowa netto wynosi więc 98,7 bln wonów.
100 bln wonów dla akcjonariuszy
Wyniki to jedno, ale rynek ruszył głównie dzięki temu, co spółka postanowiła zrobić z gotówką. SK hynix zapowiedział, iż w 2026 roku odda akcjonariuszom około 100 bln wonów, czyli mniej więcej 75 mld USD. Na tę kwotę złożą się dywidendy gotówkowe o wartości co najmniej 30 bln wonów oraz skup i umorzenie akcji za ponad 60 bln wonów. W tej drugiej puli mieści się sierpniowy program o wartości 40 bln wonów, który zakończono w zeszłym tygodniu.
Dziś zarząd zatwierdził dywidendę za III kwartał w wysokości 14 bln wonów, czyli 20 000 wonów na akcję. Połowa tej kwoty to dywidenda specjalna, finansowana z zysków na inwestycji w japońską Kioxię. Rada dyrektorów zgodziła się też na kolejny skup akcji za 20 bln wonów. Połowa trafi do umorzenia, a druga połowa, przeznaczona na wynagrodzenia pracowników, nie wlicza się do puli dla akcjonariuszy.
Zarząd nie ukrywał, iż ten ruch jest odpowiedzią na słabe notowania. Od 1 września do wtorkowego zamknięcia akcje potaniały o 18,8%, z 1 693 000 do 1 374 000 wonów, mimo kolejnych rekordowych wyników. Spółka powiedziała to wprost:
„Uważamy, iż nasze akcje są niedowartościowane, ponieważ ich obecna cena nie odzwierciedla w pełni zysków i przepływów pieniężnych, które generuje spółka. W tych okolicznościach skup i umorzenie akcji to skuteczny sposób na zwiększenie wartości przypadającej na jedną akcję”.
Kurs ciążyły też plany debiutu giełdowego Solidigmu, spółki zależnej od NAND. W piątek SK hynix z nich zrezygnował. Prezes Kwak Noh-jung tłumaczył, iż przy obecnej zmienności na rynkach IPO nie dałoby korzyści, na które liczono.
HBM wyprzedane do 2029 roku
Dla rynku najważniejsze okazało się jednak to, co zarząd powiedział o przyszłości. SK hynix poinformował, iż pamięci HBM i DRAM ma wyprzedane aż do 2029 roku. Popyt na HBM jest dwa razy większy niż możliwości produkcyjne, a niedobór pamięci ma się utrzymać do 2030 roku. Firma podpisała długoterminowe umowy (LTA) z 14 dużymi klientami, m.in. z czołowymi dostawcami chmury, i obejmują one już ponad połowę mocy produkcyjnych na lata 2027-2028. Umowy zawierają mechanizm uwzględniający warunki rynkowe w ustalonym przedziale cenowym. Ma to ustabilizować rentowność w razie zmiany koniunktury.
Dyrektor finansowy Kim Woo-hyun odniósł się bezpośrednio do obaw o spowolnienie wydatków na AI:
„Spodziewamy się, iż dynamika inwestycji w AI się utrzyma, ponieważ wydatki klientów przekładają się na szersze wykorzystanie usług AI i wymierne wyniki biznesowe, a grono firm inwestujących w AI staje się coraz bardziej zróżnicowane”.
Spółka przyznała, iż klienci dokładniej niż wcześniej sprawdzają opłacalność projektów i dopracowują harmonogramy inwestycji. Uważa jednak, iż krąg zamawiających się poszerza: do gigantów technologicznych dołączają zwykłe przedsiębiorstwa i rządy inwestujące w tzw. suwerenną AI. Według prognozy firmy popyt na DRAM wzrośnie w 2027 roku o około 25%, a na NAND o „wysokie kilkanaście” procent.
W technologii najważniejsze jest HBM4. SK hynix ma do końca roku uruchomić pełne moce fabryki M15X. Już w IV kwartale HBM4 ma wyprzedzić HBM3E zarówno pod względem wolumenu, jak i przychodów, i stać się głównym produktem HBM firmy. W przyszłym roku nakłady inwestycyjne wyraźnie wzrosną, m.in. z powodu uruchomienia pierwszej fazy kompleksu w Yongin. Zarząd zastrzega jednak, iż skalę i tempo inwestycji będzie dopasowywał do popytu. Według danych Nomury, które przytacza Reuters, SK hynix ma prawie połowę światowego rynku HBM i jest kluczowym dostawcą Nvidii.
Seul eksploduje, Wall Street łapie wiatr
Reakcja była błyskawiczna. Akcje SK hynix zamknęły sesję w Seulu wzrostem o 10,89%, co było czwartą z rzędu wzrostową sesją. Kospi rósł o ponad 6,5%, a Korea Exchange uruchomiła mechanizm „buy-side sidecar” i na pięć minut wstrzymała handel programowy. Indeks doszedł do najwyższego poziomu od dwóch tygodni, a zagraniczni inwestorzy kierowali się po największy jednodniowy zakup netto od 7 września. Notowane na Nasdaq kwity depozytowe SKHY drożały w handlu nocnym do około 150 USD.
Za oceanem odbicie zaczęło się wcześniej. Na poniedziałkowej sesji S&P 500 zyskał 0,7% i odrobił wszystkie straty z poprzedniego tygodnia, a Nasdaq wzrósł o 0,8%. Rynek wspierały m.in. Nvidia i wniosek Anthropic o debiut giełdowy. We wtorek Nasdaq Composite dodał 1,2%. Broadcom urósł o 4% po informacji o 63 mld USD finansowania bankowego na zakup jego chipów, AMD o 5,5%, a Micron o 2,8%. W środę rano, po publikacji danych z Seulu, kontrakty na Nasdaq-100 rosły o 0,5%. Wyniki SK hynix są pierwszym od dawna twardym sygnałem z łańcucha dostaw AI, iż popyt nie słabnie, a dla takich spółek jak Micron, Sandisk czy Samsung to argument fundamentalny, nie tylko techniczne odbicie po wyprzedaży.
Część strategów uważa, iż najgorsze jest już za rynkiem. Mike Wilson z Morgan Stanley mówił we wtorek w CNBC:
„Większa część korekty jest już za nami. Jesteśmy w trybie korekty od czterech czy pięciu miesięcy… rynek przetrawił to bardzo sprawnie”.
Optymizm z gwiazdką
Euforia nie zmienia faktu, iż ten rok na koreańskim rynku był wyjątkowo nerwowy. W lipcu, po wynikach za II kwartał, które nie spełniły wysoko zawieszonych oczekiwań, akcje SK hynix straciły w jeden dzień prawie 10%, a Kospi przeżył kolejny krach i najgorszy miesiąc w swojej historii. W październiku nastroje znów się pogorszyły, gdy wyprzedaż spółek AI przeniosła się z Wall Street do Azji. SK hynix i Samsung odpowiadają razem za około połowę Kospi, więc każda zmiana ocen sektora pamięci od razu przekłada się na cały indeks.
Mimo dobrych danych zostaje kilka niewiadomych. Pierwsza to wspomniany zysk netto poniżej prognoz. Druga to pytanie, jak długo utrzymają się kwartalne podwyżki cen pamięci o 25-30%, kiedy w 2027 roku zaczną działać nowe moce produkcyjne. Trzecia to tło makro. Fed ogłosi dziś decyzję po wrześniowej podwyżce stóp. Rynek wycenia pozostawienie stóp w przedziale 3,75-4%, ale obawia się sygnałów o kolejnych podwyżkach ze strony przewodniczącego Kevina Warsha. Rentowność 10-letnich obligacji USA jest blisko 5%, a ropa Brent kosztuje ponad 110 USD za baryłkę z powodu konfliktu na Bliskim Wschodzie. W takich warunkach finansowanie budowy centrów danych jest drogie, i właśnie tego dotyczyły ostatnie obawy o trwałość boomu AI.
Analitycy w Seulu są jednak optymistami. Ryu Young-ho z NH Investment & Securities ocenia, iż wyniki „rozwiały wiele obaw rynku”. Ponieważ IV kwartał jest tradycyjnie mocniejszy, jego zdaniem zysk operacyjny może zbliżyć się do 100 bln wonów.
Kolejny test: Big Tech
O tym, czy środowy zryw w Seulu zamieni się w trwały trend, zdecydują w dużej mierze klienci SK hynix. Dziś po sesji wyniki opublikują Alphabet i Microsoft, a w czwartek Amazon. jeżeli hiperskalerzy potwierdzą tempo nakładów inwestycyjnych, deklaracje Koreańczyków o wyprzedanych mocach do 2029 roku będą bardziej wiarygodne. jeżeli zasygnalizują ostrożność, rynek znów zacznie się zastanawiać, czy umowy LTA i 80-procentowe marże to szczyt cyklu, czy dopiero jego środek.
SK hynix, który od lipca jest notowany na Nasdaq po rekordowym debiucie wartym 26,5 mld USD, jest dziś jednym z głównych wskaźników nastrojów wokół infrastruktury AI. Środowe dane pokazały, iż fundamenty pozostają mocne, a zarząd postanowił podzielić się zyskami z akcjonariuszami. Odpowiedź na to, czy ceny akcji podążą za zyskami, przyniosą najbliższe dni.
