3 godzin temu
Warszawa, 08.10.2026 (ISBnews) – Choć sentyment inwestorów wobec amerykańskich spółek technologicznych był zmienny we wrześniu, konstruktywne nastawienie do długoterminowych perspektyw infrastruktury AI pozostaje w mocy, uważa zarządzający Skarbiec TFI Bartosz Szymański. Pojawienie się trzeciego filaru wzrostu (bezpieczeństwo modeli obok treningu i inferencji) przeniosło się bezpośrednio na silne wzrosty kursów spółek. Jednocześnie wydarzenia połowy września (publikacja listu przez CEO Anthropic) przypomniały, iż wysokie oczekiwania powodują, iż choćby niewielka zmiana narracji może prowadzić do gwałtownych korekt cen.
„Wrzesień 2026 roku był miesiącem wyraźnego rozdźwięku pomiędzy bardzo mocnymi długoterminowymi fundamentami inwestycji w sztuczną inteligencję a coraz bardziej wymagającym otoczeniem rynkowym. Pierwsza połowa miesiąca przebiegała pod znakiem wyższej awersji do ryzyka, rosnących rentowności obligacji, wysokich cen energii oraz ponownego kwestionowania tempa i ekonomiki globalnego wyścigu AI. Dopiero w drugiej części września nastąpiła wyraźna poprawa sentymentu, szczególnie wobec spółek technologicznych i beneficjentów wydatków na infrastrukturę AI. W rezultacie obraz całego miesiąca był znacznie lepszy w przypadku Nasdaq niż szerokiego rynku: mimo niemal płaskiego wyniku S&P 500 Nasdaq zakończył wrzesień na plusie, podczas gdy Dow Jones pozostawał wyraźnie słabszy” – napisał Szymański w komentarzu.
Początek miesiąca był trudny. Już 1 września amerykański rynek akcji znajdował się pod presją równoczesnego wzrostu cen ropy oraz rentowności obligacji skarbowych. Konflikt na Bliskim Wschodzie zwiększał ryzyko dalszego wzrostu kosztów energii, a rynek coraz mocniej zaczął wyceniać możliwość ponownego zacieśnienia polityki monetarnej przez Rezerwę Federalną. Dla spółek wzrostowych był to szczególnie niekorzystny układ: fundamentalna dynamika biznesów technologicznych pozostawała wysoka, ale jednocześnie rosła stopa dyskontowa stosowana przez inwestorów do wyceny przyszłych przepływów pieniężnych, zauważył zarządzający Skarbca.
Według niego jednym z najważniejszych wydarzeń technologicznych miesiąca była premiera kolejnego modelu OpenAI – GPT-6 Astra. Nowy model pokazał znaczący skok możliwości w obszarach takich jak programowanie, wykorzystanie komputera i przeglądarki, praca analityczna, nauka oraz cyberbezpieczeństwo.
„Z punktu widzenia rynku kapitałowego premiera Astry była ważna z dwóch powodów. Po pierwsze, ponownie przesunęła granicę możliwości modeli frontier, potwierdzając, iż poprawa jakości AI nie ulega spowolnieniu. Jest to długoterminowo pozytywne dla popytu na moce obliczeniowe, pamięci HBM, networking oraz infrastrukturę centrów danych, ponieważ bardziej zaawansowane modele wymagają coraz większych zasobów zarówno na etapie treningu, jak i inferencji, czemu inwestorzy w pierwszej połowie września nie dawali wiary. Po drugie, Astra ponownie otworzyła debatę o potencjalnej substytucji tradycyjnego software przez uniwersalnych agentów AI. Kilka dni po premierze akcje między innymi Salesforce, ServiceNow oraz Intuit znalazły się pod presją, ponieważ inwestorzy zaczęli ponownie dyskontować scenariusz, w którym coraz bardziej autonomiczny agent może wykonywać zadania realizowane dziś przez wiele wyspecjalizowanych aplikacji SaaS” – czytamy dalej.
Paradoksalnie kilka dni później sytuacja na rynku AI odwróciła się niemal o 180 stopni. 12 września CEO Anthropic Dario Amodei opublikował obszerny esej wzywający największe laboratoria AI do celowego spowolnienia tempa rozwoju najbardziej zaawansowanych modeli. Zaproponował między innymi głębszą współpracę pomiędzy głównymi firmami frontier AI, udział niezależnych ewaluatorów w procesie bezpieczeństwa oraz międzynarodową koordynację mającą ograniczyć ryzyko niekontrolowanego wyścigu technologicznego. Rynek zinterpretował list Amodei nie jako abstrakcyjną dyskusję o bezpieczeństwie, ale jako potencjalne zagrożenie dla tempa wydatków inwestycyjnych całego ekosystemu AI, co doprowadziło w kolejnych dniach do jednej z najmocniejszych wyprzedaży spółek związanych z infrastrukturą AI w ostatnich miesiącach, przypomniał Szymański.
Był to bardzo interesujący moment z punktu widzenia konstrukcji portfela. Przez większość dotychczasowego boomu AI podstawowym ryzykiem dla spółek półprzewodnikowych były ceny, cykl produktowy oraz zdolność hyperscalerów do monetyzacji ogromnego CAPEX-u. We wrześniu po raz pierwszy na tak dużą skalę inwestorzy zaczęli uwzględniać jeszcze jeden scenariusz: co stanie się z prognozowanymi setkami miliardów dolarów inwestycji w centra danych, o ile rozwój frontier AI zostanie celowo spowolniony ze względów bezpieczeństwa lub regulacyjnych?
„Naszym zdaniem rynek zareagował w tym momencie zbyt mechanicznie, co potwierdziły nasze spotkania i rozmowy biznesowe z wieloma spółkami zaangażowanymi w rozbudowę infrastruktury AI w czasie naszego pobytu w Dolinie Krzemowej w drugiej połowie miesiąca. Postulowane przez Amodei wolniejsze wprowadzanie kolejnych generacji modeli nie musi oznaczać spadku zapotrzebowania na infrastrukturę. Wręcz przeciwnie, bezpieczeństwo modeli sztucznej inteligencji wyrasta obok treningu i inferencji na trzecią nogę generującą wysokie zapotrzebowanie na infrastrukturę AI oraz odpowiednia rozwiązania po stronie systemu (vide mocne zachowanie spółek związanych z cybersecurity w drugiej połowie miesiąca” – czytamy dalej.
Pojawienie się trzeciego filaru wzrostu (bezpieczeństwo modeli obok treningu i inferencji) przyniosło w kolejnych dniach zmianę kierunku sentymentu inwestorów wobec spółek związanych z infrastrukturą AI oraz bezpieczeństwem cyfrowym i przeniosło się bezpośrednio na silne wzrosty kursów tych spółek.
„Wrzesień był zatem miesiącem, w którym długoterminowa teza dotycząca AI pozostała nienaruszona, ale wzrosła niepewność dotycząca jej krótkoterminowej ścieżki. Pozostajemy konstruktywnie nastawieni do długoterminowych perspektyw infrastruktury AI. Premiera GPT-6 Astra pokazała, iż skala poprawy możliwości modeli przez cały czas jest bardzo duża, co naszym zdaniem przemawia za dalszym wzrostem popytu na compute oraz networking. Jednocześnie wydarzenia połowy września przypomniały, iż wysokie oczekiwania powodują, iż choćby niewielka zmiana narracji może prowadzić do gwałtownych korekt cen” – zakończył zarządzający Skarbiec TFI.
(ISBnews)
