Spółki zasilające rozwój AI radzą sobie lepiej niż te, które ją tworzą

Sektor technologiczny, napędzany boomem inwestycyjnym związanym ze sztuczną inteligencją, przez cały czas notuje dynamiczny wzrost przychodów. Jednak jedne z najwyższych stóp zwrotu na rynku akcji w tym roku osiągają spółki dostarczające energię niezbędną do budowy i funkcjonowania infrastruktury stojącej za rozwojem AI.

Kluczowe wnioski:

• Spółki energetyczne zdecydowanie wyprzedzają Big Tech: zakłócenia podaży związane z sytuacją geopolityczną oraz gwałtowny wzrost marż w sektorze rafineryjnym i gazowym przynoszą natychmiastowy wzrost przepływów pieniężnych, podczas gdy giganci technologiczni borykają się z rosnącymi kosztami inwestycji w sztuczną inteligencję oraz niepewnością co do przyszłych zwrotów.
• Różnica w wynikach odzwierciedla odmienne cykle inwestycyjne: spółki technologiczne przeznaczają bezprecedensowe kwoty na infrastrukturę AI, podczas gdy znaczna część związanych z nią przychodów i zwrotu z zainwestowanego kapitału może pojawić się dopiero za kilka lat.
• Spółki energetyczne już dziś korzystają z ograniczonej podaży: wojny, sankcje i zakłócenia w globalnych przepływach handlowych podbiły ceny ropy, produktów rafineryjnych i gazu ziemnego gazu ziemnego, co natychmiastowo zwiększyło przepływy pieniężne z istniejących aktywów.
• Rafinerie osiągają wyjątkowo wysokie marże: amerykański crack spread 3-2-1 wzrósł do 63 USD za baryłkę, a w Europie marże są jeszcze wyższe ze względu na ceny oleju napędowego przekraczające 200 USD za baryłkę oraz drogi gaz ziemny.

#REKLAMA
Artykuł powstał w ramach płatnej współpracy edukacyjnej z Saxo Bank.

Poznaj Saxo Bank – duński bank dla inwestorów, któremu zaufało ponad 1,5 mln klientów, powierzając ponad 150 mld EUR aktywów. Dzięki platformom Saxo możesz inwestować na ponad 50 giełdach na całym świecie, m.in. w akcje, ETF-y i obligacje.
Polscy inwestorzy mają dostęp do obsługi klienta w języku polskim oraz raportu podatkowego ułatwiającego rozliczenie PIT. Sprawdź szczegóły promocji, w ramach której nowi klienci mogą otrzymać równowartość do 250 EUR na pokrycie prowizji przez pierwsze 3 miesiące: LINK.

Handel instrumentami finansowymi jest ryzykowny. Zawsze najpierw upewnij się, iż rozumiesz to ryzyko.

Kontrast jest wyraźny. Siedem największych spółek energetycznych przedstawionych w zestawieniu – ExxonMobil, Equinor, ConocoPhillips, Shell, TotalEnergies, Chevron i BP – osiągnęło średnią roczną stopę zwrotu na poziomie 38,5%, wobec 18% w przypadku technologicznej „Wspaniałej Siódemki”. Różnica jest szczególnie widoczna od początku tego roku: wszystkie siedem spółek energetycznych zyskało co najmniej 25%, a liderem jest Equinor ze wzrostem o 71%. Tymczasem wyniki spółek z „Wspaniałej Siódemki” wahają się od wzrostu Apple o 19,6% do spadku Tesli o 20,8%.

Należy podkreślić, iż są to proste obliczenia oparte na równych wagach, a nie stopy zwrotu formalnych indeksów. Wyniki historyczne nie stanowią gwarancji przyszłych rezultatów.

Wyniki „Wspaniałej Siódemki” i siedmiu największych spółek energetycznych – źródło: Bloomberg i Saxo. Uwaga: wyniki historyczne nie stanowią gwarancji przyszłych rezultatów.

Ta rozbieżność nie oznacza, iż rozwój AI traci impet. Wyniki spółek technologicznych pozostają bardzo mocne, jednak koszty utrzymania obecnego tempa wzrostu gwałtownie rosną. Przychody Meta w II kwartale zwiększyły się o 28%, do 60,8 mld USD, ale nakłady inwestycyjne sięgnęły 31,1 mld USD, a wolne przepływy pieniężne spadły do zaledwie 784 mln USD. Spółka oczekuje obecnie, iż w całym roku nakłady inwestycyjne wyniosą 130–145 mld USD.

Podobny obraz wyłania się z wyników finansowych Amazona. Zysk operacyjny AWS wzrósł do 16,6 mld USD z 10,2 mld USD rok wcześniej, jednak wolne przepływy pieniężne za ostatnie 12 miesięcy spadły do poziomu minus 7,6 mld USD. Zakupy nieruchomości i sprzętu zwiększyły się o 66,1 mld USD, przede wszystkim w związku z inwestycjami w infrastrukturę AI.

Giganci technologiczni są w stanie sfinansować te programy, jednak inwestorzy coraz większą uwagę zwracają na terminy i skalę przyszłych zwrotów z inwestycji. Znaczna część dzisiejszych wydatków musi zostać zrealizowana, zanim będzie można z całą pewnością określić przyszły popyt na sztuczną inteligencję, wskaźniki wykorzystania zasobów oraz siłę cenową.

W przypadku siedmiu największych spółek energetycznych mechanizm ekonomiczny działa niemal odwrotnie. Wyższe ceny surowców natychmiastowo zwiększają przychody i przepływy pieniężne z aktywów związanych z wydobyciem, przetwórstwem i infrastrukturą, które już funkcjonują. Lata ograniczonych inwestycji spowodowały zmniejszenie wolnych mocy produkcyjnych, a wojny, sankcje i zakłócenia na szlakach transportowych ograniczyły dostępność ropy naftowej, produktów rafinowanych i gazu ziemnego.

Rafinerie korzystają z wyjątkowo wysokich marż

Aktywa rafineryjne stały się kolejnym istotnym źródłem ponadprzeciętnych zysków. Amerykański crack spread 3-2-1 – teoretyczna marża wynikająca z przetworzenia trzech baryłek ropy na dwie baryłki benzyny i jedną baryłkę destylatów – wynosi w tej chwili około 63 USD za baryłkę, wobec około 25 USD za baryłkę w analogicznym okresie ubiegłego roku. Dla rafinerii zdolnych utrzymywać wysoki poziom wykorzystania mocy oznacza to wyjątkowo wysoką marżę przed uwzględnieniem kosztów operacyjnych i pozostałych wydatków.

Sytuacja w Europie pozostało bardziej napięta. Cena oleju napędowego przekroczyła 200 USD za baryłkę i jest o ponad 105 USD wyższa od ceny ropy Brent. Dla porównania rok temu różnica ta wynosiła około 28 USD za baryłkę. Wysoka premia odzwierciedla zakłócenia dostaw z Rosji i rafinerii na Bliskim Wschodzie, ograniczone moce rafineryjne w regionie oraz utrzymującą się zależność Europy od importowanej ropy i produktów rafineryjnych. Spółki łączące wydobycie, handel i działalność rafineryjną korzystają więc z obecnej sytuacji na kilku etapach łańcucha wartości.

Europa płaci wysoką premię za gaz

Innym przykładem jest europejski rynek gazu ziemnego. Gaz w UE kosztuje w tej chwili równowartość około 142 USD za baryłkę ropy, czyli o ponad 45 USD więcej niż Brent i około osiem razy więcej niż gaz ziemny w Stanach Zjednoczonych.

Niewystarczająca własna podaż gazu w Europie oraz zależność od LNG transportowanego drogą morską – w coraz większym stopniu sprowadzanego ze Stanów Zjednoczonych, podczas gdy dostawy z Bliskiego Wschodu pozostają w dużej mierze niedostępne – doprowadziły do powstania znaczącej premii regionalnej. Sytuacja ta przynosi ponadprzeciętne korzyści dostawcom takim jak, Equinor.

Dwa różne cykle inwestycyjne

Różnica w wynikach odzwierciedla zatem coś więcej niż tylko tymczasowe przejście z sektora technologicznego do sektora energii tradycyjnej. „Wspaniała Siódemka” wydaje dziś ogromne sumy, aby zapewnić zyski oczekiwane w przyszłości. „Energetyczna Siódemka” czerpie dziś wyjątkowe przepływy pieniężne z niedoboru, wysokich cen i już istniejącej infrastruktury.

Sztuczna inteligencja pozostaje potężnym czynnikiem wzrostu strukturalnego. Jednak jej rosnące zapotrzebowanie na energię elektryczną, gaz ziemny, rezerwowe źródła energii i infrastrukturę sieciową oznacza, iż część jej najbardziej bezpośrednich zysków trafia nie tylko do tych, którzy opracowują tę technologię, ale także do tych, którzy dostarczają cząsteczki i elektrony niezbędne do jej działania.

O Autorze

Ole Hansen, szef działu strategii rynków towarowych, Saxo Bank. Dołączył do grupy Saxo Bank w 2008 r.. Koncentruje się na dostarczaniu strategii i analiz globalnych rynków towarowych określonych przez fundamenty, nastroje rynkowe i rozwój techniczny. Hansen jest autorem cotygodniowej aktualizacji sytuacji na rynku towarów, a także zapewnia klientom opinie dotyczące handlu towarami pod marką #SaxoStrats. Regularnie współpracuje zarówno z mediami telewizyjnymi, jak i drukowanymi, w tym z CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times i Telegraph.