Sześć miesięcy Trumpa 2.0: Chaotyczne zmiany polityki, odporne rynki

W ciągu zaledwie sześciu miesięcy od powrotu Donalda Trumpa do Białego Domu, rynki zostały dotknięte lawiną decyzji politycznych, powodujących geopolityczne przetasowania i ekonomiczne zawirowania. Jak echo pobrzmiewają słowa Lenina, iż zdarzają się całe dekady, gdy nic się nie dzieje, a potem nadchodzą tygodnie, w trakcie których dzieje się więcej niż przez poprzednie dekady. W pierwszej połowie 2025 roku rząd USA przyjął bardziej niezależną, stanowczą postawę na arenie międzynarodowej, ożywiając protekcjonistyczną retorykę oraz przedstawiając ambitne plany podatkowe i wydatkowe, wspierając przy tym innowacje i bezpieczeństwo narodowe.

W pigułce:

• Pierwsze sześć miesięcy drugiej kadencji Trumpa charakteryzowało się odważną retoryką, niejednoznacznością polityczną oraz ponownym dążeniem do realizacji priorytetów „America First” – od handlu i podatków po sztuczną inteligencję i obronność narodową.
• Pomimo trwającej presji politycznej wywieranej na Rezerwę Federalną, zagrożeń związanych z cłami oraz niepewnością legislacyjną, rynki pozostały w dużej mierze odporne, a akcje były wspierane przez momentum sztucznej inteligencji oraz optymizm pro-wzrostowy.
• W miarę jak punkt ciężkości przesuwa się z zapowiedzi w stronę realizacji, pojawia się nowy zestaw inwestycji wspieranych przez Trumpa, obejmujących tematy strukturalne, takie jak infrastruktura AI, obronność, nacjonalizm zasobowy i aktywa cyfrowe, obok aktywów wrażliwych na cięcia stóp procentowych oraz małych spółek.

Rynki okazały się w dużej mierze odporne na politykę Trumpa 2.0. Akcje nieprzerwanie rosną, a optymizm wokół sztucznej inteligencji wzmacnia wyceny spółek technologicznych. Zmienność pozostaje na niskim poziomie mimo licznych gróźb związanych z cłami, zaostrzeniem przepisów imigracyjnych i politycznym naciskiem wywieranym na Rezerwę Federalną.

Patrząc w przyszłość, rynki mogą potrzebować przesunięcia uwagi z medialnego szumu na konkretne efekty. Kilka tematów z ery Trumpa 2.0 wydaje się gotowych do przejścia od spekulacji do realizacji, co może potencjalnie zmienić przepływy kapitałowe oraz kierunki inwestycji w drugiej połowie 2025 roku.

Napięcia handlowe: dużo słów, mało czynów

Handel był jednym z najczęściej poruszanych tematów przez Trumpa w pierwszej połowie roku, z wielokrotnymi groźbami wprowadzenia ceł, szczególnie wobec Chin i Meksyku. Jednak do tej pory realizacja tych zapowiedzi była ograniczona.

• Cła, którymi Trump wielokrotnie groził, ostatecznie nie zostały wprowadzone. Inwestorzy w dużej mierze ignorują takie zagrożenia, a rynki często rosną po tym, gdy najważniejsze terminy mijają bez żadnych zmian.
• Podejście Trumpa do handlu jest postrzegane bardziej jako narzędzie taktyczne niż bezpośrednie zagrożenie dla globalnej wymiany handlowej.

Patrząc w przyszłość:

• Jeśli cła zostaną wprowadzone po 1 sierpnia, sektory cykliczne – w szczególności motoryzacja, przemysł i sektor detaliczny w USA – mogą zmagać się z presją na marże.
• Z drugiej strony, kolejne opóźnienie może przywrócić apetyt na ryzyko, zwłaszcza w przypadku eksporterów z Azji oraz beneficjentów globalnego łańcucha dostaw, takich jak Indie i Azja Południowo-Wschodnia.

Niezależność Fed: rosnąca presja, spokojne rynki

Stała krytyka Rezerwy Federalnej ze strony Trumpa oraz jego apele o obniżki stóp procentowych coraz bardziej stawiają niezależność Fedu pod lupą. Niemniej jednak, przewodniczący Jerome Powell do tej pory opiera się presji politycznej.

• Publiczna krytyka Trumpa nasiliła się, włącznie z sugestiami dotyczącymi usunięcia Powella oraz ryzykiem powołania nieformalnego przewodniczącego Fed.
• Chociaż inflacja zmalała, Fed utrzymuje stabilne stanowisko polityczne, powołując się na zależność od danych oraz ostrożność w związku ze zmiennością cen wywołaną przez cła.
• Rynki już uwzględniają w cenach obniżki stóp, co wspiera skłonność do podejmowania ryzyka.

Patrząc w przyszłość:

• Przemówienie Powella w Jackson Hole w sierpniu oraz spotkanie FOMC we wrześniu będą kluczowymi wskaźnikami kierunku polityki.
• Jeśli dojdzie do obniżek stóp, może to wzmocnić ideę „Trump Put”, sugerując, iż polityka będzie dostosowywać się do słabości rynku.
• Jeśli Fed się oprze, zmienność może powrócić, zwłaszcza wśród aktywów wrażliwych na zmiany stóp procentowych.

„Wielka Piękna Ustawa Podatkowa”: obietnica czy mrzonka?

W typowy dla Trumpa sposób „Wielka Piękna Ustawa Podatkowa” została ogłoszona z dużym rozmachem, obiecując ulgi podatkowe i stymulację prorozwojową dla gospodarki. Jednak do tej pory plan pozostaje bardziej wizją niż rzeczywistą ustawą.

• Propozycja obejmuje obniżki podatków dla firm, ulgi na zyski kapitałowe oraz zachęty dla małych przedsiębiorstw.
• Rynki początkowo entuzjastycznie zareagowały na decyzje, postrzegając je jako powrót do bodźców fiskalnych z 2017 roku.
• Jednak pojawiają się obawy dotyczące finansowania, czasu realizacji oraz politycznego impasu.

Patrząc w przyszłość:

• Rynki wydają się oczekiwać, iż jakaś wersja ustawy podatkowej zostanie uchwalona, choćby w ograniczonej formie.
• Impas legislacyjny mógłby wywołać rozczarowanie polityczne i odwrócić optymizm wokół akcji wrażliwych na podatki.
• Z drugiej strony, choćby częściowe uchwalenie ustawy może wydłużyć okres wzrostu akcji małych i średnich spółek oraz pobudzić inwestycje biznesowe.

Nowe kierunki inwestycji związane z polityką Trumpa: tematy do obserwacji

W miarę jak decyzje zaczynają przechodzić w fazę realizacji, inwestorzy zaczynają skupiać się na tematach, które mogą mieć bardziej trwały wpływ podczas drugiej kadencji Trumpa.

Sztuczna inteligencja i infrastruktura

Trump ogłosił inicjatywę infrastrukturalną AI o wartości 500 miliardów USD, współfinansowaną przez sektor publiczny i prywatny, z udziałem takich gigantów, jak Softbank, OpenAI i Oracle. Dodatkowo, projekt ustawy podatkowej Partii Republikańskiej zakłada:

• 250 milionów USD na finansowanie programów cyberbezpieczeństwa opartych na AI,
• Ulgi podatkowe dla producentów chipów budujących fabryki w USA.

Wydatki przedsiębiorstw pozostają na wysokim poziomie pomimo krótkoterminowej zmienności wyników finansowych:

• Według danych Biura Spisu Ludności USA, wskaźniki wykorzystania AI w USA podwoiły się w porównaniu do poprzedniego roku.
• Firmy, takie jak Microsoft i Meta, zwiększają swoje działania w zakresie rozwoju AI, dostosowując struktury wewnętrzne do priorytetów związanych z generatywną AI.
• Globalna konkurencja w inwestycjach się zaostrza. Chiny przez cały czas zabiegają o chipy Nvidia, podczas gdy Meta rozszerza swoje wewnętrzne laboratoria AI.

Takie zaangażowanie sugeruje, iż sztuczna inteligencja nie jest chwilowym trendem, ale strukturalną zmianą, która może określić kolejny cykl wydatków kapitałowych firm.

Sektor obronny i bezpieczeństwo

Trump podpisał kilka rozporządzeń wykonawczych wspierających innowacje militarne, cyberbezpieczeństwo i krajowy przemysł stoczniowy. Projekt ustawy wydatkowej Partii Republikanów przewiduje:

• 150 miliardów USD na sektor obronny łącznie,
• 29 miliardów USD na przemysł stoczniowy,
• 170 miliardów USD na ochronę granic.

Niestabilność geopolityczna, od konfliktu między Rosją a Ukrainą po napięcia w Cieśninie Tajwańskiej, podkreśla strategiczne znaczenie tych działań. Zaproponowano również budżet w wysokości 24 miliardów USD na kosmiczny system obrony rakietowej nazwany „Golden Dome” („Złota Kopuła”).

Te zobowiązania sprawiają, iż obronność staje się jednym z bardziej trwałych obszarów polityki Trumpa, który prawdopodobnie skorzysta ze wsparcia obydwu partii.

Metale i sektor górniczy

Nacjonalizm surowcowy staje się ważnym tematem za kadencji Trumpa. Rozporządzenia wykonawcze wspierające wydobycie metali ziem rzadkich, miedzi oraz eksplorację energii mają na celu zmniejszenie zależności od zagranicznych dostawców.

Kluczowe wydarzenia:

• Inwestycja Departamentu Obrony w MP Materials, przez co Pentagon stał się jego największym udziałowcem.
• Proponowane cła na importowaną stal, aluminium i miedź, mające na celu ożywienie amerykańskich zdolności produkcyjnych.

Te zmiany oznaczają długoterminowe wsparcie dla amerykańskiej infrastruktury wydobywczej i energetycznej, co ma wpływ na ceny surowców i akcje spółek przemysłowych.

Aktywa cyfrowe i bitcoin

Trump zajął zaskakująco proaktywne stanowisko wobec kryptowalut:

• Podpisano rozporządzenie wykonawcze ustanawiające amerykańską strategiczną rezerwę Bitcoina.
• Szersza strategia w zakresie cyfrowych finansów ma na celu uczynienie USA liderem innowacji w technologii blockchain.
• Kluczowe etapy legislacyjne są spodziewane w drugiej połowie roku, w tym głosowanie w Senacie nad ustawą Stablecoin Bill oraz CLARITY Act.

Choć kryptowaluty pozostają zmiennymi aktywami, kierunek regulacyjny pod rządami Trumpa wydaje się wspierać innowacje zamiast je ograniczać, co może potencjalnie odblokować przepływy instytucjonalne.

Akcje małych spółek

Dzięki większej ekspozycji na popyt krajowy i mniejszej wrażliwości na globalne łańcuchy dostaw, akcje małych spółek mają szansę skorzystać na:

• Proponowanych obniżkach podatków,
• Łagodniejszych warunkach regulacyjnych,
• Programach wydatków fiskalnych ukierunkowanych na infrastrukturę i innowacje.

Te czynniki mogą przyczynić się do osiągania ponadprzeciętnych wyników, zwłaszcza jeżeli „Wielka Piękna Ustawa Podatkowa” zostanie przyjęta przez Kongres.

Sektor bankowy

Połączenie obniżek stóp procentowych i deregulacji tworzy sprzyjające warunki dla amerykańskich banków:

• Niższe koszty finansowania mogą zwiększyć rentowność,
• Łagodniejszy nadzór regulacyjny może przyspieszyć aktywność fuzji i przejęć,
• Podstawowe wskaźniki kredytowe pozostają stosunkowo stabilne.

Dzięki temu sektor bankowy staje się atrakcyjny dla inwestorów liczących na powrót wycen do średniej historycznej i na dywidendy.

Inwestycje związane z obniżkami stóp procentowych przez Fed

Pomimo obecnego stanowiska Fed, rynki już uwzględniają możliwości obniżek stóp do końca roku. jeżeli dojdzie do cięć, mogą one przynieść szerokie skutki:

• Sektory wrażliwe na zmiany oprocentowania, w tym użyteczności publicznej, fundusze REIT i dobra konsumpcyjne, mogą skorzystać na spadku rentowności obligacji.
• Akcje o wysokich dywidendach mogą odzyskać popularność, szczególnie wśród inwestorów poszukujących dochodu, którzy dokonują realokacji ze środków w gotówce.
• Akcje wzrostowe, zwłaszcza w technologii i usługach komunikacyjnych, mogą otrzymać dodatkowy impuls dzięki spadającym stopom dyskontowym.
• Spadający kurs dolara amerykańskiego może wspierać akcje i surowce spoza USA, wzmacniając przepływy kapitału na rynki wschodzące i złoto.

Chiny: od produkcji do innowacji

Trajektoria rozwoju gospodarczego Chin coraz bardziej opiera się na przejściu od produkcji napędzanej eksportem do innowacji w dziedzinie zaawansowanych technologii.

Pomimo przeszkód demograficznych i ograniczeń handlowych kapitał przez cały czas płynie do sektora AI i półprzewodników.

Zwrot Chin odzwierciedla głębszą transformację – od ilości do jakości oraz od globalnego outsourcingu do krajowych możliwości.

Prognozy dla dolara amerykańskiego

Połączenie politycznych ingerencji w politykę Fed, rosnących deficytów fiskalnych i potencjalnych obniżek stóp może obniżyć wartość dolara. Słabszy dolar może:

• Sprawić, iż amerykańskie aktywa będą mniej atrakcyjne dla zagranicznych inwestorów,
• Zwiększyć atrakcyjność europejskich i azjatyckich akcji,
• Podnieść zyski amerykańskich międzynarodowych korporacji,
• Zwiększyć popyt na złoto, ropę i inne surowce.

Te warunki makroekonomiczne sprzyjają międzynarodowej dywersyfikacji, selektywnej alokacji funduszy na rynki wschodzące oraz ekspozycji na surowce w drugiej połowie roku.

– Analiza pokazuje, iż w obliczu polityki prezydenta Trumpa rynki globalne wykazują różną dynamikę, co podkreśla znaczenie dywersyfikacji portfela inwestycyjnego. Skupienie się wyłącznie na jednym regionie, takim jak USA, może narażać inwestorów na ryzyko związane z lokalnymi kryzysami czy zmianami politycznymi. Rozproszenie kapitału na różne regiony pozwala zminimalizować ryzyko i zwiększyć potencjał zysków. Dodatkowo, lokowanie środków na rynkach rozwiniętych i wschodzących umożliwia korzystanie z różnych cykli gospodarczych, co może prowadzić do bardziej stabilnych wyników – podsumowuje Aleksander Mrózek, Manager ds. relacji z kluczowymi klientami regionu CEE w Saxo Banku.

O Autorze

Charu Chanana, strateżka rynkowa w singapurskim oddziale Saxo Bank. Posiada ponad 10-letnie doświadczenie na rynkach finansowych, ostatnio jako Lead Asia Economist w Continuum Economics, gdzie zajmowała się analizą makroekonomiczną państw wschodzących Azji, ze szczególnym uwzględnieniem Indii i Azji Południowo-Wschodniej. Jest biegła w analizowaniu i monitorowaniu wpływu krajowych i zewnętrznych wstrząsów makroekonomicznych na region. Jest często cytowana w artykułach prasowych i regularnie pojawia się w CNBC, Bloomberg TV i Channel News Asia oraz w biznesowych kanałach radiowych Singapuru.