ZUE z rekomendacją Kupuj od DM BDM

Dom Maklerski BDM podtrzymał rekomendację „Kupuj” dla ZUE, wyznaczając cenę docelową na poziomie 13,5 zł za akcję. Analitycy zwracają uwagę na rekordowy portfel zamówień spółki, który po trzech kwartałach 2026 roku osiągnął wartość 4,09 mld zł. Jednocześnie prognozy zakładają poprawę rentowności w 2027 roku, choć wyniki za trzeci kwartał 2026 roku mogą pozostawać pod presją.

Portfel zamówień ZUE wzrósł do 4,09 mld zł

Portfel zamówień ZUE po trzech kwartałach 2026 roku wyniósł 4,09 mld zł, co oznacza wzrost o 244% rok do roku oraz o 9% kwartał do kwartału. W trzecim kwartale 2026 roku spółka podpisała umowę z PKP PLK na realizację projektu Miąsowa – Jędrzejów – Sędziszów o wartości 0,78 mld zł. ZUE złożyło również najniższą ofertę, wynoszącą 0,20 mld zł, w przetargu na odcinku Orzesze Jaśkowice – Tychy.

Wyniki za ostatnie okresy pod presją rentowności

W 2025 roku ZUE osiągnęło 946 mln zł przychodów, co oznacza spadek o 22% rok do roku. Zysk netto wyniósł 11,0 mln zł i był o 3% wyższy niż rok wcześniej. W pierwszym półroczu 2026 roku przychody spółki wyniosły 397 mln zł, co oznacza spadek o 2% rok do roku. Jednocześnie ZUE odnotowało stratę netto w wysokości 2,2 mln zł wobec zysku netto wynoszącego 61% tej kwoty rok wcześniej. Kwartalne wyniki i marże w ostatnim czasie pozostają dość zmienne. Jest to związane m.in. z kwestią punktowego rozliczenia końcowych kontraktów oraz pozytywnych rewizji marż na portfelu w parzystych kwartałach.

Prognoza na trzeci kwartał 2026 roku. Analitycy oczekują poprawy marży brutto

Według analityków DM BDM baza marży z trzeciego kwartału 2025 roku nie jest wymagająca. We wrześniu ZUE poinformowało o podpisaniu ugody na 13,4 mln zł z PKP PLK na jednym ze starszych kontraktów. Nie podano jednak szacowanego wpływu tej ugody na wyniki finansowe. Analitycy zakładają jedynie nieznacznie pozytywne przełożenie tego czynnika na wyniki trzeciego kwartału 2026 roku. Spółka może bowiem zawiązać ostrożnościowe rezerwy na innych kontraktach.

Prognoza DM BDM zakłada, iż w trzecim kwartale 2026 roku ZUE osiągnie:

• 272,8 mln zł przychodów, wobec 288,1 mln zł rok wcześniej;
• 12,8 mln zł zysku brutto ze sprzedaży, wobec 10,4 mln zł rok wcześniej;
• 2,3 mln zł zysku ze sprzedaży, wobec 0,3 mln zł rok wcześniej;
• 6,2 mln zł EBITDA, wobec 3,9 mln zł rok wcześniej;
• 2,3 mln zł EBIT, wobec 0,0 mln zł rok wcześniej;
• 1,9 mln zł zysku netto, wobec straty netto wynoszącej 0,4 mln zł rok wcześniej.

Marża brutto ze sprzedaży ma wzrosnąć z 3,6% do 4,7%.

Prognozy na 2026 i 2027 rok. Oczekiwana poprawa rentowności

DM BDM obniża prognozę średnioterminową dla ZUE. Spółka od dłuższego czasu sygnalizuje chęć osiągnięcia marży brutto ze sprzedaży na poziomie 6%. Analitycy zakładają jednak, iż w 2026 roku marża ta wyniesie 5,4%, a w 2027 roku 6,0%. W 2026 roku prognozowane przychody wynoszą 956,8 mln zł, co oznacza wzrost o 1,2% względem 2025 roku. Zysk netto ma osiągnąć 10,1 mln zł wobec 11,0 mln zł w 2025 roku. W 2027 roku analitycy prognozują przychody na poziomie 1 407,6 mln zł, co oznacza wzrost o 47,1% rok do roku. Zysk netto ma wzrosnąć do 24,5 mln zł. Jednocześnie prognoza EBITDA na 2027 rok wynosi 47,6 mln zł, a EBIT ma osiągnąć 32,3 mln zł.

Rekordowy portfel zamówień podstawą prognoz na kolejne lata

Portfel zamówień ZUE jest w tej chwili na rekordowym poziomie około 4,5 mld zł. Analitycy DM BDM podtrzymują założenie, iż w 2027 roku spółka odnotuje mocny wzrost przychodów. Jednocześnie utrzymują wcześniejsze prognozy na ostatnie kwartały 2026 roku. Zwracają przy tym uwagę, iż ZUE będzie realizować wygrane kontrakty po niższych marżach. Może to oznaczać konieczność pozyskiwania kolejnych zamówień z wyższymi marżami, aby poprawić rentowność całego portfela. Wśród czynników mogących wpływać na wyniki wymieniono także potencjalne pozytywne rozliczenia końcowych kontraktów oraz ewentualne zmiany w poziomie rezerw.

DM BDM podtrzymuje rekomendację „Kupuj” z ceną docelową 13,5 zł

Pomimo obniżenia średnioterminowych prognoz wyników analitycy Domu Maklerskiego BDM podtrzymują rekomendację „Kupuj” dla akcji ZUE, wyznaczając cenę docelową na poziomie 13,5 zł. Prognozy wskazują na istotny wzrost skali działalności w 2027 roku, przy jednoczesnej poprawie rentowności.

Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.