Zwiększenie buybacków amerykańskich obligacji już w tym tygodniu. Przegląd scenariuszy

Departament Skarbu USA od 9 września ma zwiększyć maksymalną skalę operacji odkupu nominalnych obligacji w sektorach 10–20 lat oraz 20–30 lat. Dotychczasowy limit 2 mld USD na operację zostanie podniesiony do co najmniej 4 mld USD. Program ma obowiązywać do 4 listopada, a później zostaną podaje kolejne szczegóły.

W 2025 r. TBAC rekomendował zwiększenie zakupów w sektorze 10–20 lat z 4 do 8 mld USD oraz w sektorze 20–30 lat z 4 do 6 mld USD. Obecna decyzja Treasury jest ostrożniejsza. Oficjalnie ustanawia minimum 4 mld USD na operację, ale nie wyznacza twardej górnej granicy.

Scenariusz 4 mld USD

Limit 4 mld USD oznacza podwojenie dotychczasowej zdolności Treasury do absorbowania starszych i mniej płynnych emisji. Nie jest jednak deklaracją, iż za każdym razem zostanie kupiona pełna kwota.

Taki poziom może poprawić płynność w konkretnych odcinkach krzywej, zwłaszcza gdy dealerzy mają dużo obligacji off-the-run. Operacja może ograniczyć zapasy finansowane na rynku repo i uwolnić część bilansów dealerów. W praktyce może to zmniejszyć premię za utrzymywanie mniej płynnych obligacji oraz zawęzić różnicę między cenami papierów off-the-run i benchmarków.

Wpływ na rentowności całej krzywej będzie jednak ograniczony przy takiej kwocie. Buybacki na 4 mld są relatywnie małe w stosunku do całego rynku długu USA i nie rozwiązują problemu deficytu ani rosnącej podaży obligacji.

Scenariusz 4–8 mld USD

Jeżeli Treasury zbliżyłoby się do poziomów rekomendowanych przez TBAC, sygnał dla rynku byłby silniejszy. Większy popyt w sektorze 10–30 lat mógłby obniżyć premię za płynność i poprawić handel papierami, które wcześniej były trudniejsze do sprzedania.

Dealer, który może sprzedać część starszych obligacji bez dużego obniżania ceny, potrzebuje mniej finansowania repo i ma więcej przestrzeni do obsługi nowych transakcji. Może to poprawić głębokość rynku, ograniczyć spread między ceną kupna i sprzedaży oraz zmniejszyć premię za finansowanie zapasów.

Nie oznacza to automatycznego spadku rentowności. o ile inwestorzy przez cały czas będą żądać wysokiej premii za inflację, deficyt i ryzyko podaży, buybacki mogą przede wszystkim ograniczyć zmienność i poprawić płynność.

Scenariusz powyżej 8 mld USD

Operacja wyraźnie powyżej 8 mld USD byłaby sygnałem, iż Treasury jest gotowe aktywnie zwiększać wsparcie dla długiego końca krzywej. Mogłoby to przejściowo obniżyć rentowności obligacji oraz ograniczyć premię za płynność.

Jednocześnie inwestorzy mogliby zacząć traktować program jako stałe zabezpieczenie rynku obligacji. o ile większe buybacki byłyby finansowane dodatkową emisją bonów, część presji mogłaby przenieść się na rynek pieniężny i repo.

Treasury nie ogłosiło jednak, iż wrześniowe buybacki będą finansowane emisją bonów. W sierpniowym komunikacie wskazano raczej, iż we wrześniu planowane są redukcje aukcji krótkoterminowych bonów w związku z wpływami podatkowymi. Dopiero rzeczywiste kwoty zakupów, struktura finansowania i reakcja rynku repo pokażą, czy program pozostanie narzędziem poprawy płynności, czy zacznie być odbierany jako forma wsparcia dla poziomu rentowności. Tego powinniśmy dowiedzieć się najpóźniej 9 września.